Урок 7: Динамика поверхности

Что вы получите: понимание того, как поверхность волатильности движется как единое целое и о чём говорят разные паттерны её движения.

Поверхность живёт

До сих пор мы смотрели на моментальные снимки: скью в один момент времени, временная структура в один момент времени. Но поверхность волатильности постоянно движется. Понимать, как она движется, не менее важно, чем понимать, как она выглядит.

Типы движений поверхности

1. Параллельный сдвиг (изменение уровня)

Вся поверхность равномерно сдвигается вверх или вниз. Подвигайте ползунок, чтобы увидеть, как вся временная структура сдвигается целиком:

Parallel Shift Demonstration

До: ATM IV = 50%

→

После: ATM IV = 60%(+10)

До (базовый)

После сдвига

Величина сдвига: +10 пунктов вол.

Key point: In a pure parallel shift, every strike and expiry moves by the same amount. The shape (skew, term structure) stays identical. Only the overall level changes. Risk-off → vol up everywhere.

Что это значит: общие ожидания по волатильности изменились, но относительная структура осталась прежней.

Когда это происходит:

• Общие движения risk-on/risk-off
• Изменения уровня VIX/BVIV
• Рыночная неопределённость в целом растёт или снижается

2. Увеличение/уменьшение крутизны скью

Наклон улыбки меняется без существенного изменения уровня.

Движение

Что происходит

Интерпретация

Скью путов становится круче

RR становится более отрицательным (IV путов растёт относительно IV коллов)

Растущий страх обвала

Скью путов выравнивается

RR движется к нулю (IV путов падает, IV коллов растёт, либо и то и другое)

Ослабевающий страх обвала

Скью инвертируется в сторону коллов

RR становится положительным (коллы дороже путов)

FOMO, шорт-сквиз

3. Ротация временной структуры

Наклон кривой по экспирациям меняется.

Увеличение крутизны (усиление бэквордации):

• Волатильность ближнего срока растёт относительно дальнего
• В цены закладывается риск события

Выравнивание (ослабление бэквордации):

• Волатильность ближнего срока падает относительно дальнего
• Событие прошло, нормализация

Смена режима:

• Из контанго в бэквордацию или наоборот
• Существенная смена рыночного режима

4. Расширение/сжатие крыльев

Кривизна улыбки (бабочка) меняется.

• Крылья расширяются: и OTM-путы, и OTM-коллы дорожают. Растёт спрос на защиту от хвостовых рисков.
• Крылья сжимаются: хвосты дешевеют. Меньше страха экстремальных движений.

💡

Поверхность не просто движется вверх и вниз. Она наклоняется, скручивается и изгибается.

Корреляция спота и волатильности

Одна из важнейших закономерностей: как волатильность реагирует на движения спота?

Отрицательная корреляция спот-вол (нормальная)

Когда цена падает, волатильность растёт. Когда цена растёт, волатильность падает.

Это типичный паттерн:

• Распродажи резкие и пугающие (волатильность взлетает)
• Ралли постепенные и спокойные (волатильность падает)

Положительная корреляция спот-вол (необычная)

Когда цена растёт, волатильность тоже растёт. Это случается при:

• Параболических ралли (все спешат покупать коллы)
• Шорт-сквизах
• Поздних стадиях крипто-бычьих рынков

Движение спота

Типичная реакция волатильности

Необычная реакция

Цена падает на 5%

Волатильность взлетает на 10-20%

Волатильность без изменений (беспечность)

Цена растёт на 5%

Волатильность падает на 5-10%

Волатильность растёт (FOMO)

Sticky Strike против Sticky Delta

Как сдвигается улыбка при движении спота? Есть две модели:

Sticky Strike («липкий страйк»)

IV на каждом страйке остаётся постоянной. Улыбка не сдвигается при движении спота.

Следствие: если спот падает, вы оказываетесь ближе к части улыбки с высокой IV, поэтому ваша ATM-волатильность фактически выросла.

Sticky Delta («липкая дельта»)

IV на каждом уровне дельты остаётся постоянной. Улыбка сдвигается вместе со спотом.

Следствие: если спот падает, улыбка сдвигается влево вместе с ним, поэтому ваша ATM-волатильность остаётся примерно той же.

Реальность лежит где-то посередине и зависит от рынка и режима.

💡

В крипте поведение чаще ближе к sticky strike, то есть движения спота усиливают изменения волатильности.

Динамика поверхности вокруг событий

До события

• Временная структура инвертируется (бэквордация)
• Общий уровень повышается
• Скью может становиться круче по мере роста хеджирования

После события

• Волатильность ближнего срока схлопывается (vol crush)
• Временная структура часто переворачивается в контанго
• Скью может выровняться, если событие оказалось безобидным
• Скью может стать ещё круче, если событие оказалось негативным

Схлопывание волатильности (vol crush)

Самая драматичная динамика поверхности: коллапс IV ближнего срока после события.

Момент

7-дневная IV

30-дневная IV

За 2 дня до FOMC

85%

62%

Через 1 час после FOMC

48%

55%

7-дневная IV обвалилась на 37 пунктов волатильности. Вот почему покупка опционов перед событиями часто оказывается проигрышной стратегией, даже если вы правы в направлении.

Изменение волатильности — это ускорение времени

Одна из самых полезных ментальных моделей для понимания динамики поверхности: падение волатильности действует на ваши греки так же, как перемотка времени вперёд. Рост волатильности — как перевод часов назад.

Событие

Влияние на греки

Эквивалентно

Волатильность падает на 5 пунктов

Дельты OTM-опционов сжимаются, гамма концентрируется около ATM

Перемотке на несколько дней вперёд к экспирации

Волатильность растёт на 5 пунктов

Дельты OTM-опционов растут, гамма распределяется шире

Перемотке времени назад — опцион словно становится длиннее

Такой взгляд очень полезен: когда волатильность схлопывается после события, ваши греки меняются не только из-за веги — вся ваша позиция ведёт себя так, будто внезапно постарела на дни или недели. OTM-колл с дельтой 20 при IV 80% может иметь дельту 12 при IV 60% — эквивалент дельты, которую вы увидели бы через несколько дней, если бы волатильность не изменилась.

Прямое и обратное «истечение» дельты

Трейдеры барьерных опционов должны следить за обоими направлениями. Рост волатильности сначала «удлиняет» дельту опциона (обратный эффект), но дальнейший рост волатильности может её уменьшить. То, что работает в одной точке карты параметров, может не работать в другой.

Форвардная подразумеваемая волатильность

Кривая волатильности, которую вы видите (ATM-волатильность по экспирациям), — это спотовая кривая. Профессионалы также рассчитывают форвардную подразумеваемую волатильность — волатильность, которую рынок закладывает между двумя будущими датами.

$$\sigma_{forward}^2 \cdot \Delta T = \sigma_2^2 \cdot T_2 - \sigma_1^2 \cdot T_1$$

Иногда спотовая кривая выглядит гладкой, но форвардная волатильность при этом:

• С пиками: между двумя экспирациями заложено событие
• С отрицательной дисперсией (в формуле): арбитражная возможность или сбой модели

Если 30-дневная волатильность равна 55%, а 60-дневная — 50%, то форвардная волатильность на дни 30-60 составляет лишь ~43%. Рынок ожидает, что второй месяц будет намного спокойнее первого. Именно так события закладываются во временную структуру.

Многофакторные модели поверхности

Профессиональные трейдеры мыслят о движениях поверхности в терминах факторов:

1. Уровень (параллельный сдвиг): общий сдвиг вверх/вниз
2. Скью (наклон): изменения риск-реверсала
3. Кривизна (улыбка): изменения бабочки
4. Срок (ротация): изменения наклона временной структуры

Эти факторы часто частично коррелируют:

• Уровень и скью обычно движутся вместе (волатильность выше — скью круче)
• Кривизна и уровень часто движутся вместе (волатильность выше — крылья шире)

Торговля динамикой поверхности

Если вы ожидаете...

Рассмотрите...

Параллельный сдвиг вверх

Длинные стрэддлы, длинная вега

Параллельный сдвиг вниз

Короткие стрэддлы, короткая вега

Скью путов становится круче (RR более отрицательный)

Продажа риск-реверсала (продать коллы, купить путы)

Скью путов выравнивается (RR к нулю)

Покупка риск-реверсала (купить коллы, продать путы)

Выравнивание временной структуры

Календарные спреды (продать ближний, купить дальний)

Расширение крыльев

Длинная бабочка/стрэнгл

Типичные ошибки

Ошибка	Как правильно
Отслеживать только уровень волатильности, игнорируя форму	Динамика скью и временной структуры влияет на P&L.
Считать, что отрицательная корреляция спот-вол работает всегда	На бычьих рынках она может переворачиваться.
Не предвидеть схлопывание волатильности вокруг событий	Это губит больше длинных опционных позиций, чем ошибка в направлении.
Игнорировать различие sticky strike и sticky delta	Влияет на то, как работают ваши дельта-хеджи.

Проверьте свое понимание перед тем, как продолжить.

Q: Что такое параллельный сдвиг поверхности волатильности?

Q: Что обычно происходит с поверхностью волатильности после того, как крупное событие прошло?

Q: Что такое отрицательная корреляция спот-вол?

💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.

См. также

• Справочник по поверхности волатильности
• Урок 5: Режимы волатильности
• Урок 7: Продвинутые греки →

Навигация: ← Урок 6: Режимы волатильности | Урок 8: Продвинутые греки →