Урок 5: Улыбка и ухмылка

Обещание: Вы поймёте, какие формы принимает волатильность по страйкам и что каждая форма говорит об ожиданиях рынка.

За пределами простого скью

В Уроке 2 мы сосредоточились на направленном наклоне: скью в путах против скью в коллах. Но полная картина богаче. Форма IV по страйкам может быть улыбкой, ухмылкой или чем-то совсем иным.

Четыре базовые формы

Переключайтесь между формами, чтобы увидеть, как IV меняется по страйкам:

Формы смайла и скью

Левое крыло повышено, правое крыло низкое

Когда наблюдается: Самая распространенная. Страх обвала доминирует. Спрос на хеджирование повышает OTM путы.

25д Риск-реверсал

+14

Баттерфляй

3.0

Краткая справка:

Форма	Вид	Что означает
Ухмылка в путах		Доминирует страх обвала. Самая распространённая.
Ухмылка в коллах		FOMO на рост. Встречается редко.
Улыбка		Ожидается сильное движение, направление неизвестно.
Плоская		Спокойный рынок.

Улыбка волатильности

Настоящая улыбка волатильности симметрична: оба крыла (путы вне денег (OTM) И коллы вне денег (OTM)) имеют более высокую IV, чем ATM.

Когда она встречается

• Валютные рынки (FX) часто показывают улыбку — риск двусторонний
• Крипторынок в периоды неопределённости и боковика
• Перед событием, когда направление действительно неизвестно (решение по ETF может быть любым)

Что это означает

Рынок ожидает сильное движение, но не знает, в какую сторону. Оба хвоста выкупаются, потому что обе стороны рассматриваются как ценная страховка.

Пример: BTC за день до крупного регуляторного объявления. Он может взлететь (одобрение) или обвалиться (отказ). И OTM-путы, и OTM-коллы выкупаются, формируя улыбку.

Ухмылка волатильности

Ухмылка асимметрична: одно крыло приподнято сильнее другого.

Ухмылка в путах (самая распространённая)

IV OTM-путов выше, чем у OTM-коллов. Кривая «ухмыляется» вниз слева направо.

Когда встречается:

• Большую часть времени на фондовом и крипторынке
• Во время и после распродаж
• Когда повышен спрос на хеджирование

Что означает: Доминирует страх снижения. Рынок готов платить за защиту от обвала больше, чем за лотерейные билеты на рост.

Ухмылка в коллах (редкая)

IV OTM-коллов выше, чем у OTM-путов. Кривая наклонена вверх слева направо.

Когда встречается:

• Параболические ралли (GME, мем-коины)
• Спекулятивный ажиотаж
• Когда все тянутся за ростом

Что означает: Доминирует FOMO на рост. Люди переплачивают за лотерейные билеты. Часто это контртрендовый сигнал.

💡

Фондовые рынки почти всегда «ухмыляются» (путы дорогие). Крипта может показывать улыбку или ухмылку в зависимости от режима.

Постройте свою форму

Поиграйте с параметрами, чтобы увидеть, как разные рыночные условия создают разные формы:

Построй свой скью

Спокойный рынок, умеренное скью пут-опционов

ATM Вол: 50%

25Δ Риск-реверсал: +4.0%

25Δ Баттерфляй: +5.3%

Strike	Delta	IV(click to edit)
$80k	10Δ Put	67%
$85k	15Δ Put	62%
$90k	25Δ Put	57%
$95k	40Δ Put	53%
$100k	ATM	50%
$105k	40Δ Call	51%
$110k	25Δ Call	53%
$115k	15Δ Call	56%
$120k	10Δ Call	59%

ATM Vol: 50%

Put Skew: +12 vol pts

Call Skew: +4 vol pts

Smile Width: 5

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

Кривизна: насколько круты крылья?

Помимо наклона (какое крыло выше), важна и кривизна:

Высокая кривизна (крутые крылья)

И OTM-путы, и коллы значительно приподняты над ATM. Кривая имеет выраженную U-образную форму.

Интерпретация: Высокий спрос на хвостовые хеджи с обеих сторон. Покупать крылья дорого. Рынок закладывает значительный хвостовой риск.

Низкая кривизна (плоские крылья)

OTM-опционы не намного дороже ATM. Кривая относительно плоская.

Интерпретация: В ценах заложено меньше страха хвостовых событий. Крылья относительно дёшевы. Рынок не опасается сильных движений.

💡

Кривизну часто называют «бабочкой» или «выпуклостью». Она показывает, сколько дополнительно вы платите за владение хвостами.

Измерение формы улыбки

Бабочка 25 дельта

Измеряет кривизну (насколько улыбка U-образна):

Бабочка 25 дельта

25d Fly = (IV₂₅ᐩP + IV₂₅ᐩC) / 2 − IV_ATM

Наведите для изучения:

Наведите на переменную выше, чтобы увидеть её значение.

Как читать

Высокая бабочка (>5) = крылья дорогие. Норма (2–5) = типичная кривизна. Низкая (<2) = плоская улыбка, крылья дёшевы.

Риск-реверсал 25 дельта

Измеряет наклон (какое крыло выше):

Риск-реверсал 25 дельта

25d RR = IV₂₅ᐩC − IV₂₅ᐩP

Наведите для изучения:

Наведите на переменную выше, чтобы увидеть её значение.

Как читать

Отрицательный = ухмылка в путах (норма, путы дорогие). Положительный = ухмылка в коллах (необычно, FOMO). Около нуля = симметричная улыбка.

Вместе RR и Fly дают полную картину улыбки.

Динамика улыбки: как она меняется

Форма улыбки реагирует на рыночные условия:

Рыночное событие

Влияние на форму

Почему

Резкая распродажа

Ухмылка в путах становится круче, кривизна растёт

Всплеск спроса на хеджирование, растёт страх хвостовых событий

Медленный рост

Ухмылка в путах сглаживается, кривизна снижается

Страх отступает, появляются продавцы путов

Параболическое ралли

Может перевернуться в ухмылку в коллах

FOMO, спекулятивная покупка коллов

Боковая пила

Улыбка становится более симметричной

Направление неясно, выкупают обе стороны

Перед бинарным событием

Оба крыла приподнимаются (улыбка становится круче)

Неопределённость направления

Паттерны улыбки: крипта против акций

Аспект

Акции (SPX)

Крипта (BTC)

Доминирующая форма

Устойчивая ухмылка в путах

Зависит от режима

Ухмылка в коллах

Почти никогда

Встречается в бычьих ралли

Симметрия

Редко

Более распространена

Скорость изменений

Медленная

Быстрая — может перевернуться за дни

Торговля улыбкой

Понимание формы улыбки помогает при выборе стратегии:

Если вы считаете...	Рассмотрите...	Риск
Крылья слишком дорогие	Продажа стрэнглов (шорт обоих хвостов)	Разгром позиции при срабатывании хвостов
Крылья слишком дешёвые	Покупка стрэнглов (лонг обоих хвостов)	Распад теты
Скью в путах слишком крутой	Риск-реверсалы (продажа путов, покупка коллов)	Случится обвал
Скью в коллах необычен	Игра против него (продажа коллов, покупка путов)	Ралли продолжится

warning

Прямая торговля улыбкой — продвинутая техника. Вы ставите на изменение формы, а не просто на направление или уровень волатильности.

Типичные ошибки

Ошибка	Исправление
Игнорировать улыбку при покупке OTM-опционов	Вы платите премию за улыбку. Знайте, сколько именно.
Считать, что улыбка с фондового рынка применима к крипте	Улыбки в крипте другие и более изменчивые.
Смотреть только на скью, игнорируя кривизну	Для полной картины важны и RR, и Fly.
Считать улыбку статичной	Она меняется вместе с рыночными условиями. Следите за ней.

Проверьте свое понимание перед тем, как продолжить.

Q: В чём разница между улыбкой и ухмылкой волатильности?

Q: О чём говорит высокая бабочка 25 дельта?

Q: Когда можно увидеть ухмылку в коллах вместо ухмылки в путах?

💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.

См. также

• Справочник по скью — Больше метрик и деталей
• Урок 2: Скью — Основы
• Урок 6: Режимы волатильности → — Почему важен общий уровень волатильности

Навигация: ← Урок 4: Поверхность волатильности | Урок 6: Режимы волатильности →