Урок 2: Скью (структура по страйкам)
Что вы получите: поймёте, почему OTM-путы стоят дороже OTM-коллов и что изменения скью говорят о страхе на рынке.
Что такое скью?
Скью описывает, как меняется подразумеваемая волатильность при движении по страйкам в фиксированный момент времени.
Представьте это так: выберите одну экспирацию (скажем, через 30 дней). Посмотрите на все опционы этой экспирации — от глубоко OTM-путов до глубоко OTM-коллов. У каждого своя IV. Если построить график IV по страйкам, получится кривая. Эта кривая и есть скью.
Делаем снимок
Этот нисходящий наклон от OTM путов к OTM коллам называется скью пута.Это самая распространённая форма.
Скью — это рыночная цена страховки от обвала. OTM-путы дороги, потому что их хотят все.
Почему скью существует?
Если бы модель Блэка-Шоулза была идеальной, у всех страйков была бы одинаковая IV. Скью существует потому, что реальность устроена сложнее.
1. Страх обвала (спрос на защиту)
Рынки обваливаются чаще, чем взлетают. Падение из-за COVID в 2020-м, крахи LUNA/FTX в 2022-м: сильные движения вниз происходят стремительно. Трейдеры платят премию за OTM-путы как страховку портфеля.
2. Дисбаланс спроса и предложения
- OTM-путы: высокий спрос со стороны хеджеров, ограниченное число естественных продавцов
- OTM-коллы: менее острый спрос, больше спекулятивных продавцов
3. Асимметрия реализованных движений
Исторически крупные движения смещены в отрицательную сторону. Это не иррационально: обвалы происходят сериями, ралли развиваются постепенно.
Посмотрите в действии
Перетащите ползунок, чтобы изучить разные формы скью:
Skew Visualization
Перемещайте ползунок, чтобы увидеть, как скос изменяет кривую IV по страйкам. Пут-скос (положительный RR) — нормальное явление; колл-скос встречается редко.
Измерение скью
Трейдеры используют стандартизированные метрики, чтобы сравнивать скью во времени и между активами.
Risk Reversal (25-дельта)
Самая распространённая метрика. Она сравнивает IV пута с дельтой 25 и IV колла с дельтой 25:
25-дельта риск-реверсал
OTM путы на 12 пунктов волатильности дороже OTM коллов.
Рынок переплачивает за защиту от падения.
25-дельта risk reversal на уровне -8% означает, что OTM-путы торгуются на 8 пунктов волатильности выше эквивалентных OTM-коллов (поскольку RR = IV колла - IV пута). Рынок опасается снижения.
Что такое «крылья»?
Прежде чем говорить о спредах между крыльями и ATM, нужно понять, что такое «крылья». Крылья — это опционы с дельтой 10 и ниже по обе стороны от ATM. Опционы с дельтой 25 обычно называют телом, а не крыльями:
Понимание "крыльев"
Спред ATM–крылья
Теперь, когда вы понимаете, что такое крылья, можно измерить, сколько дополнительно вы платите за эти OTM-опционы по сравнению с ATM:
ATM-Wing спред (пут крыло)
25Δ пут торгуется на 13 пунктов волатильности выше ATM. Значительная премия за защиту от падения.
Чтение изменений скью
Скью не статичен. Он реагирует на рыночные условия:
Пример: скью BTC во время обвалов
Во время крупных распродаж (март 2020, май 2021, ноябрь 2022) скью путов на BTC резко взлетал. 25-дельта путы торговались на 20–30 пунктов волатильности выше ATM. После того как паника утихала, скью нормализовался в течение нескольких недель.
Типичная последовательность:
- Рынок резко падает
- Все бросаются покупать путы (хеджирование)
- IV путов взлетает относительно IV коллов
- Скью становится круче
- Когда пыль оседает, скью медленно нормализуется
Скью в крипте и в традиционных финансах
Скью в крипте ведёт себя иначе, чем на рынке акций:
| Аспект | Акции (SPX) | Крипта (BTC) |
|---|---|---|
| Базовый скью | Сильный и устойчивый | Переменный, иногда плоский |
| Реакция на обвал | Скью взлетает | Скью взлетает ещё сильнее |
| Скью в коллах | Редкость | Встречается в бычьих ралли |
| Возврат к среднему | Медленный | Быстрее |
Крипторынки моложе, более спекулятивны и имеют иной состав участников. При смене режима скью может за считанные недели перевернуться с перекоса в путы на перекос в коллы.
Практические выводы для торговли
Если у вас длинная позиция в опционах
- Покупка OTM-путов обходится дорого из-за скью — вы платите за страховку от обвала
- Покупка OTM-коллов может быть относительно дешёвой
- Скью влияет на вашу точку безубыточности: движение должно быть больше, чем уже заложено в цену
Если у вас короткая позиция в опционах
- Продажа OTM-путов приносит премию скью (страховой сбор)
- Но вы в шорте по страховке от обвала: риск реален
- Продажа OTM-коллов может давать меньше премии, но и меньше хвостового риска
Risk reversal как сделка
Некоторые трейдеры торгуют скью напрямую: покупают дешёвую сторону, продают дорогую.
Пример: если скью путов экстремален (25d RR = -20%), можно:
- Продать дорогие путы с дельтой 25
- Купить дешёвые коллы с дельтой 25
Без дельта-хеджирования это синтетическая длинная позиция, а не чистая ставка на скью. Вы зарабатываете при росте базового актива и теряете при его падении. Чтобы изолировать ставку на скью (заработать на нормализации скью независимо от направления), позицию нужно дельта-хеджировать. Дельта-хеджированные risk reversal — продвинутая техника, несущая пин-риск вблизи экспирации.
Типичные ошибки
| Ошибка | Исправление |
|---|---|
| Игнорирование скью при покупке путов | Вы доплачиваете за защиту от обвала. Знайте, сколько именно. |
| Предположение, что скью постоянен | Скью движется вместе с рынком. То, что круто сегодня, завтра может выровняться. |
| Отношение ко всем OTM-опционам одинаково | У OTM-путов и OTM-коллов очень разные IV и динамика. |
| Непонимание причин существования скью | Не понимая «почему», нельзя предсказать изменения. |
💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.
См. также
- Справочник по скью - Углублённый разбор с дополнительными метриками
- Урок 5: Улыбка и ухмылка - Разные формы, которые может принимать скью
Навигация: ← Урок 1: Зачем читать волатильность | Урок 3: Временная структура →