Урок 9: Как читать греки
Обещание: научитесь интерпретировать греки на уровне портфеля и понимать, каковы ваши реальные экспозиции.
От отдельных опционов к портфелям
До сих пор мы обсуждали греки отдельных опционов. Но реальные трейдеры держат портфели: множество опционов по разным страйкам и экспирациям, часто с хеджами по базовому активу.
Ключевой навык — читать свои агрегированные греки и понимать, какие сценарии вам вредят, а какие помогают.
Агрегирование греков
Греки аддитивны по позициям (с учётом знаков):
Этот портфель:
- Почти дельта-нейтрален (экспозиция -1.9 BTC)
- Длинная гамма (выигрывает от движений)
- Длинная вега (выигрывает от роста волатильности)
- Платит тету (временной распад стоит $23 в день)
Как читать профиль греков
Дельта: направленная экспозиция
| Дельта | Интерпретация |
|---|---|
| +10 BTC | Эквивалент длинной позиции в 10 BTC. Ставка на рост. |
| -5 BTC | Эквивалент короткой позиции в 5 BTC. Ставка на снижение. |
| ~0 | Дельта-нейтральность. Нет направленной ставки. |
Вопрос, который стоит задать: «Если BTC сдвинется на $1,000, что произойдёт с моим P&L?»
Ответ: примерно $1,000 × дельта.
Гамма: выпуклость
| Гамма | Интерпретация |
|---|---|
| Положительная | Длинная выпуклость. Движения в любую сторону вам на пользу. |
| Отрицательная | Короткая выпуклость. Движения вам вредят. Вам нужна стабильность. |
Вопрос, который стоит задать: «Хочу ли я, чтобы рынок двигался или стоял на месте?»
Положительная гамма + отрицательная тета = «Плата за лотерейные билеты». Отрицательная гамма + положительная тета = «Продажа страховки».
Вега: экспозиция по волатильности
| Вега | Интерпретация |
|---|---|
| +100 | Прибыль $100 на каждый 1% роста волатильности |
| -50 | Убыток $50 на каждый 1% роста волатильности |
Вопрос, который стоит задать: «Что произойдёт, если волатильность подскочит на 10 пунктов?»
Ответ: примерно 1,000 (при веге +100).
Тета: цена времени
| Тета | Интерпретация |
|---|---|
| -50 | Потеря $50 в день из-за временного распада |
| +30 | Доход $30 в день от временного распада |
Вопрос, который стоит задать: «Каков мой ежедневный расход/доход, если ничего не движется?»
Компромисс гамма–тета
Это фундаментальный компромисс в опционах:
| Позиция | Гамма | Тета | Что это значит |
|---|---|---|---|
| Лонг опционов | + | - | Платите тету, надеетесь на движения |
| Шорт опционов | - | + | Собираете тету, боитесь движений |
| Дельта-хеджированный лонг | + | - | Чистая ставка на волатильность |
| Дельта-хеджированный шорт | - | + | Чистая продажа волатильности |
Нельзя иметь одновременно положительную гамму и положительную тету (не принимая на себя другие риски).
Тета — это цена, которую вы платите за гамму. Бесплатных обедов не бывает.
Сценарный анализ
Самый практичный способ читать греки — сценарный анализ.
Сценарий 1: спот +5%, волатильность без изменений
- P&L по дельте: +5% × спот × дельта
- P&L по гамме: 0.5 × гамма × (5% × спот)²
- P&L по веге: ~0 (волатильность не изменилась)
- P&L по тете: зависит от прошедшего времени
Сценарий 2: спот -5%, волатильность +10 пунктов
- P&L по дельте: -5% × спот × дельта
- P&L по гамме: 0.5 × гамма × (5% × спот)²
- P&L по веге: +10 × вега
- Эффект ванны: дополнительное изменение дельты из-за скачка волатильности
Сценарий 3: выходные, ничего не движется
- P&L по дельте: ~0
- P&L по тете: тета × 2 или 3 дня
- Эффект шарма: дельта сместилась (в понедельник нужно перехеджироваться)
Управление рисками с помощью греков
Установка лимитов
Профессиональные дески устанавливают лимиты по грекам:
Решения по хеджированию
| Если вы хотите... | Хеджируйте через... |
|---|---|
| Снизить дельту | Спот или опционы ATM |
| Снизить гамму | Краткосрочные опционы ATM |
| Снизить вегу | Опционы (любой страйк) |
| Сбалансировать тету | Корректировку опционных позиций |
Чтение греков второго порядка
Для продвинутых портфелей также отслеживайте:
Чистая ванна
«Как изменится моя дельта, если сдвинется волатильность?»
- Положительная ванна: дельта растёт с ростом волатильности
- Отрицательная ванна: дельта снижается с ростом волатильности
Если вы дельта-нейтральны, но у вас большая ванна, скачок волатильности сделает вашу позицию направленной.
Чистая волга
«Как изменится моя вега, если сдвинется волатильность?»
- Положительная волга: длинная выпуклость в пространстве волатильности
- Отрицательная волга: короткая выпуклость в пространстве волатильности
Портфели с высокой волгой (лонг «крыльев») непропорционально выигрывают от взрывов волатильности.
Типичные профили греков
Типичные ошибки
| Ошибка | Исправление |
|---|---|
| Смотреть только на дельту | Гамма и вега зачастую важнее. |
| Игнорировать тету по длинным позициям | Временной распад неумолим. Знайте свои ежедневные потери. |
| Не проводить сценарные тесты | Прогоняйте сценарии «что если», а не только снимки греков. |
| Забывать об эффектах второго порядка | Ванна может перевернуть вашу дельту при скачке волатильности. |
| Перехеджирование | Транзакционные издержки от постоянного перехеджирования съедают прибыль. |
💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.
См. также
Навигация: ← Урок 8: Продвинутые греки | Урок 10: Что говорит вам рынок →