Поверхность волатильности с нуля

1/4

Раздел 1

Что такое поверхность волатильности?

У каждого опциона своя подразумеваемая волатильность. Поверхность волатильности — это 3D-карта, охватывающая их все: IV для каждой комбинации страйка и экспирации.

Представьте её как ландшафт, где высота равна IV. Ось x — страйк (или монейность), ось y — время до экспирации, ось z (высота / цвет) — подразумеваемая волатильность.

Поверхность никогда не бывает плоской. Если бы модель Блэка–Шоулза была абсолютно верна, она была бы плоской — все опционы торговались бы с одной и той же IV. На деле форма поверхности кодирует коллективный взгляд рынка на риск обвала, сроки событий и направленные настроения.

Умение читать поверхность — важнейший навык трейдера волатильности. Она говорит вам всё: чего боится рынок, когда он ожидает риск и где опционы дёшевы или дороги относительно друг друга.

Аналогия

Топографическая карта показывает высоту рельефа. Горные вершины = высокие точки. Долины = низкие. Поверхность волатильности — та же идея: пики показывают, где опционы дороги (высокая IV), долины — где они дёшевы. Умение читать этот рельеф — способ находить выгодные цены.

Раздел 2

Измерение страйка: улыбка и скью

Зафиксируйте одну экспирацию и посмотрите по страйкам. Вы увидите улыбку волатильности (или «ухмылку»). Это измерение скью на поверхности.

Самый распространённый паттерн: OTM путы торгуются с более высокой IV, чем OTM коллы. Это пут-скью — рынок берёт больше за защиту от обвала.

Три формы, которые вы встретите:

Пут-скью (ухмылка): Левая сторона приподнята. Страх обвала и спрос на хеджирование. Это состояние по умолчанию на большинстве рынков.

Улыбка: Оба крыла приподняты, примерно симметрично. Ожидается сильное движение, направление неизвестно. Типично перед событиями.

Колл-скью: Правая сторона приподнята. FOMO на росте. Редкость — только в параболических ралли.

Измерение скью: 25-дельта риск-реверсал

25d RR = IV_{25Δ Put} − IV_{25Δ Call}

Положительное значение = пут-скью. Отрицательное = колл-скью. Чем больше число, тем круче скью.

Раздел 3

Измерение времени: временная структура

Зафиксируйте один страйк и посмотрите по экспирациям. Вы увидите временную структуру. Ближняя волатильность выше или ниже дальней?

Контанго (норма): дальняя IV выше ближней. Неопределённость накапливается со временем. Ближайших событий не ожидается.

Бэквордация (инверсия): ближняя IV выше дальней. Скоро что-то произойдёт — рынок закладывает риск события в ближайшие экспирации.

На тепловой карте ниже контанго означает, что нижние строки (дальние экспирации) «горячее» верхних (ближних) — если читать столбец сверху вниз. Бэквордация — наоборот.

Ограничение календарного арбитража

σ(K,T₁)² · T₁ ≤ σ(K,T₂)² · T₂ for T₁ < T₂

Полная дисперсия должна расти со временем — иначе можно было бы собрать календарный спред с гарантированной прибылью. Это ограничивает, насколько экстремальной может быть бэквордация.

Раздел 4

Чтение поверхности как тепловой карты

Соберём всё вместе. Тепловая карта ниже показывает полную поверхность волатильности. Двигайте ползунки и наблюдайте, как взаимодействуют скью, временная структура и общий уровень.

Тепловая карта поверхности волатильности

7d

14d

30d

60d

90d

180d

80%

85%

90%

95%

ATM

105%

110%

115%

120%

67

63

60

57

55

53

52

51

50

71

67

64

61

59

57

56

55

54

76

72

69

66

64

62

60

59

58

80

76

73

70

68

66

65

63

63

82

78

75

73

70

69

67

66

65

86

83

79

77

74

73

71

70

69

50%

86%

Скью путов: 0.50Кривизна крыльев: 0.30Базовая IV: 55%Наклон временной структуры: Контанго

Как читать:

Смотрите слева направо, чтобы оценить скью (пут-скью = левая часть горячее). Смотрите сверху вниз, чтобы оценить временную структуру (контанго = низ горячее). Общая интенсивность цвета показывает режим волатильности: равномерно горячо = кризис, равномерно холодно = благодушие.

На что смотреть:

Steep put skew — левые столбцы значительно горячее правых. Страх обвала, спрос на хеджирование.
Backwardation — верхние строки горячее нижних. Заложен риск события.
Smile — оба края горячее центра (U-образная форма в каждой строке). Ожидается сильное движение.
Everything hot — 80%+ по всей карте. Кризисный режим.
Everything cool — 40-50% повсюду. Спокойствие, возможное благодушие.

Динамика поверхности

Поверхность не просто движется вверх-вниз. Она меняется в разных модах: параллельный сдвиг (всё растёт или падает), поворот скью (путовое крыло становится круче или площе), поворот временной структуры (ближний край растёт относительно дальнего) и изменение улыбки (крылья поднимаются или уплощаются). Профессиональные трейдеры отслеживают эти моды, чтобы предвидеть, как поверхность отреагирует на следующее движение рынка.

Куда двигаться дальше:

Скью — подробный разбор измерения страйка

Временная структура — подробный разбор измерения времени

Параметризация SVI — как поверхности моделируются математически