Рацио-спред

Вы настроены по-бычьи на ETH, но считаете, что ралли выдохнется в районе 2,800. Платить 4,500 за ATM-колл не хочется. Рацио-спред 1x2 позволяет купить один колл, продать два подальше и войти в сделку почти бесплатно. Если ETH вырастет до 2,800, вы заработаете 5k. Если он проскочит до 3,500, вы начнёте терять деньги на непокрытом шорте.

Такова сделка. Частично профинансированная направленная ставка со встроенным взглядом на скью: вы считаете, что OTM-коллы, которые вы продаёте, переоценены относительно ATM-колла, который вы покупаете. Вы монетизируете этот взгляд.

💡

Рацио-спред — это направленная ставка, профинансированная продажей волатильности. Если вы правы в направлении, но ошиблись в масштабе движения, позиция оборачивается против вас.

Что вы делаете (колл-рацио 1x2)

The Setup

Купить1 колл на нижнем страйке (K1)

Продать2 колла на верхнем страйке (K2)

Макс. прибыль

На уровне K2

Убыток при снижении

Чистый дебет (или $0)

Риск на росте

Неограничен выше K2

Стоимость

Низкая или нулевая

1x2 — стандартная пропорция. Купить 1, продать 2. Дополнительный короткий колл частично или полностью финансирует длинную ногу. Некоторые трейдеры используют 1x3 ради ещё большего финансирования (и ещё большего риска). Принцип тот же: несбалансированные ноги — несбалансированный риск.

Как устроен P&L

1. Ниже K1. Все опционы истекают без стоимости. Вы теряете чистый дебет. Если сделка была заключена по нулевой стоимости, вы не теряете ничего. Просто выходите.
2. Между K1 и K2. Идеальная зона. Длинный колл набирает стоимость. Короткие коллы всё ещё вне денег (OTM). Чистая направленная прибыль.
3. На уровне K2. Максимальная прибыль. Длинный колл стоит (K2 - K1). Оба коротких колла — на деньгах (ATM), без внутренней стоимости.
4. Выше K2. Включается лишний короткий колл. Выше K2 вы в чистом шорте на один колл. Убытки растут линейно. Потолка нет.

Разбор на примере

ETH на уровне 2,340. Вы умеренно настроены по-бычьи — возможно, ралли до 2,700–2,800 в ближайшие 3 недели, но 3,000+ вы не ждёте. IV OTM-коллов завышена, потому что рынок закладывает восходящий скью на спекуляциях вокруг притоков в ETF.

Покупаете 1x колл 2,400 за 185. Продаёте 2x колла 2,700 по 95 каждый = 190. Чистый кредит: 5 (по сути, нулевая стоимость).

ETH на экспирации

Длинный колл

Короткие коллы (2x)

P&L

$2,200

$0

$0

+$5

$2,400

$0

$0

+$5

$2,550

+$150

$0

+$155

$2,700

+$300

$0

+$305

$2,850

+$450

-$300

+$155

$3,005

+$605

-$610

$0

$3,200

+$800

-$1,000

-$195

$3,500

+$1,100

-$1,600

-$495

Бесплатный вход. Максимальная прибыль на 2,700. Повторный безубыток в районе 3,005. Дальше каждый доллар роста ETH стоит вам доллара. Если ETH взлетит до 3,500 на неожиданном одобрении ETF, вы в минусе на 495 — и убыток растёт.

Изучите профиль выплат

Спот на экспирацию$100k

$70k$130k

Чистая стоимость$0k

$0k$4k

Расчёт

$100k

P&L

+5.0k

Макс. убыток

Значительный

Макс. прибыль

+$10k

Когда использовать

• Вы умеренно настроены по-бычьи (или по-медвежьи — для пут-рацио), у вас есть целевой уровень, и вы считаете, что базовый актив существенно его не проскочит
• Вы хотите профинансировать длинный опцион, продав дополнительную премию, и войти дёшево или бесплатно
• У вас есть взгляд на скью: OTM-страйки, которые вы продаёте, переоценены относительно вашего длинного страйка
• У вас достаточно опыта, чтобы управлять непокрытым шортом, если цена пройдёт через верхний страйк

Рацио-спреды — инструмент профессиональных деcков. Они постоянно встречаются в портфелях криптофондов, потому что скью по BTC и ETH часто достаточно крут, чтобы сделать финансирование очень привлекательным. Но нога с неограниченным риском требует уважения.

Распространённые ошибки

ОшибкаОткрыть рацио-спред и относиться к непокрытой ноге так, будто она не может навредить.

На самом делеЛишний короткий колл — это обязательство без потолка. BTC десятки раз двигался на 25% за неделю. Если вы продали 2x колла $105k против 1x колла $95k, а BTC ушёл на $130k, вы должны $25k по непокрытой ноге. Заранее определите стоп или план хеджирования — до входа в сделку.

ОшибкаИспользовать пропорции шире 1x2, не понимая последствий для маржи.

На самом делеВ рацио 1x3 два непокрытых коротких колла. Маржинальные требования на большинстве площадок растут нелинейно. Дополнительная премия от третьей короткой ноги не окупает маржинальную нагрузку и хвостовой риск. Держитесь 1x2, если нет очень конкретной причины поступить иначе.

ОшибкаПродавать рацио на растущей IV без катализатора для её снижения.

На самом делеЕсли IV завышена и продолжает расти, короткие ноги со временем дорожают — страдает ваша переоценка по рынку. Рацио лучше всего работают, когда вы продаёте завышенную IV с понятным катализатором возврата к среднему (схлопывание волатильности после события, нормализация временной структуры).

⚠️

У рацио-спредов неограниченный риск с одной стороны. Лишний короткий опцион не захеджирован выше K2. Если базовый актив пробивает ваши короткие страйки, нужно немедленно закрыть или захеджировать непокрытую ногу. Это не та структура, которую можно открыть и забыть.

Греки вкратце

Грек

Знак

Простыми словами

Дельта

+

Чистая длинная дельта ниже K2. Выше K2 дельта переворачивается в минус, так как лишний короткий колл начинает доминировать. На ралли позиция может из длинной превратиться в короткую.

Гамма

+/-

Положительная ниже K2 (гамма длинного колла). Отрицательная выше K2 (два коротких колла пересиливают один длинный). Именно в точке переворота гаммы и живёт опасность.

Тета

+/-

Смешанная. Ниже K2 тета съедает длинный колл. Выше K2 сильнее распадаются короткие ноги. Зависит от положения спота относительно страйков.

Вега

-

Чистая короткая вега (2 короткие ноги против 1 длинной). Рост IV по всей поверхности вредит позиции. Отчасти в этом и смысл — на лишней ноге вы продаёте волатильность.

---

Смотрите также:

• Бычий колл-спред, сбалансированная версия 1x1 (без непокрытой ноги)
• Спред-бабочка, добавьте длинное крыло, чтобы ограничить риск на росте
• Скью, форма поверхности волатильности, которая делает рацио-спреды привлекательными