Железная бабочка

Вы считаете, что к пятничной экспирации ETH окажется около 2 450. Не 2 300 и не 2 600. Хочется продать стрэддл на этом страйке, но короткий стрэддл с неограниченным риском на рынке, работающем 24/7 и подверженном каскадам ликвидаций, — плохая идея. Железная бабочка даёт ту же ставку на пин, но с крыльями, ограничивающими убыток.

Вы продаёте колл и пут ATM на одном страйке. И покупаете защитные опционы с обеих сторон. Премии вы собираете больше, чем в железном кондоре, поскольку обе короткие ноги — ATM, но зона прибыли превращается из широкого коридора в лезвие ножа.

💡

Железная бабочка — это кондор, который перестал делать вид, что у него нет цели по пину.

Что вы делаете

The SetupYou receive premium

Купить1 пут OTM (нижнее крыло)

Продать1 пут ATM

Продать1 колл ATM (тот же страйк, что и у пута)

Купить1 колл OTM (верхнее крыло)

Макс. прибыль

Чистый кредит

Макс. убыток

Ширина крыла - кредит

Верхний БУ

Страйк ATM + кредит

Нижний БУ

Страйк ATM - кредит

Как устроен P&L

График выплаты похож на палатку: острая вершина в центре и симметричный спад по обе стороны.

1. На страйке ATM. Идеальный исход. Оба коротких опциона истекают без стоимости (или на деньгах без внутренней стоимости). Вы оставляете себе весь кредит.
2. Между точками безубыточности. Частичная прибыль. Каждый доллар отклонения базового актива от центра стоит вам доллар из кредита.
3. За пределами крыльев. Максимальный убыток. Ограничен длинными опционами.

Разбор примера

BTC на уровне 96 800. Вы центрируете железную бабочку на 97k с крыльями по 5k.

Продаёте колл 97k + пут 97k суммарно за 7 400. Покупаете пут 92k + колл 102k суммарно за 2 600. Чистый кредит: 4 800. Ширина крыла: 5k.

BTC на экспирации

P&L

Результат

$88,000

-$200

Макс. убыток (сторона пута)

$92,000

-$200

Макс. убыток (на крыле)

$92,200

$0

Нижняя точка безубыточности

$94,500

+$2,300

Частичная прибыль

$97,000

+$4,800

Макс. прибыль (пин!)

$99,500

+$2,300

Частичная прибыль

$101,800

$0

Верхняя точка безубыточности

$102,000

-$200

Макс. убыток (на крыле)

Максимальный убыток — всего 200: ширина крыла (5k) минус кредит (4 800). Это делает бабочку крайне эффективной, когда премия высока относительно ширины. Подвох в другом: чтобы получить хоть какую-то прибыль, BTC на экспирации должен оказаться в пределах 4 800 от 97k.

Исследуйте выплату

Спот на экспирацию$100k

$70k$130k

Чистый кредит$8k

$3k$10k

Расчёт

$100k

P&L

+8.0k

Макс. убыток

-$2k

Макс. прибыль

+$8k

Когда использовать

• У вас есть конкретная цель по пину: max pain, круглое число или уровень, который всю неделю работал как магнит
• Вы хотите получить больше премии, чем в железном кондоре, и готовы принять более узкий диапазон
• IV повышена, и стрэддл ATM стоит достаточно дорого, чтобы крылья обходились почти бесплатно
• Вы готовы активно управлять позицией. Железные бабочки требуют больше внимания, чем кондоры, потому что зона прибыли уже

Железная бабочка особенно хороша на недельной экспирации утром в пятницу, когда BTC прижат к круглому числу и гамма делает своё дело. Институционалы с крупным открытым интересом на страйке создают гравитационное притяжение. Бабочка — способ монетизировать этот пин.

Распространённые ошибки

ОшибкаОтноситься к ней как к кондору и забывать, что зона прибыли — это лезвие ножа.

На самом делеУ железного кондора широкая плоская зона прибыли. У железной бабочки максимальная прибыль достигается в единственной точке. Если BTC отойдёт на $3k от центра, вы можете оказаться уже на уровне безубыточности. Ставьте цели по прибыли раньше — 25-30% от максимального кредита, а не 50%.

ОшибкаИгнорировать ширину между точками безубыточности относительно типичных дневных диапазонов.

На самом делеЕсли средний дневной диапазон BTC — $3k, а между вашими точками безубыточности $4.5k, один неудачный день может увести вас с максимальной прибыли на уровень безубыточности. Подбирайте ширину крыльев исходя из ожидаемого движения, а не из того, что красиво смотрится на графике выплаты.

ОшибкаВыбирать центральный страйк по текущей цене BTC, а не по тому, где он будет на экспирации.

На самом делеСмотрите на max pain, концентрацию открытого интереса и уровни гамма-экспозиции. Если max pain находится на $95k, а BTC — на $97k, центрирование на $95k может быть разумнее, чем на текущем споте.

Греки вкратце

Грек

Знак

Простыми словами

Дельта

~0

Нейтральна при входе, поскольку обе короткие ноги — ATM.

Гамма

--

Максимально отрицательная гамма. Короткие позиции ATM имеют наибольшую гамму среди всех страйков. Это самая чувствительная к гамме структура, которую можно построить с ограниченным риском.

Тета

++

Максимальный доход от временного распада. У опционов ATM самая большая тета, а вы в шорте сразу по двум.

Вега

--

Очень чувствительна к изменениям IV. Если IV после открытия позиции подскочит на 10 пунктов, ваш P&L пострадает, даже если спот не сдвинулся.

Железная бабочка — самая тета-положительная структура с ограниченным риском. И одновременно самая гамма-отрицательная. Вы собираете максимальную ренту и платите максимальную страховку от землетрясения. Сделка работает, когда землетрясение не случается.

---

Связанные материалы:

• Железный кондор — шире зона прибыли, меньше премии
• Короткий стрэддл — та же центральная структура без крыльев (неограниченный риск)
• Спред-бабочка — односторонняя версия только из коллов или только из путов