Эта страница переведена автоматически. Оригинал на английском языке является каноническим. Читать на английском →
Перейти к основному содержимому

Календарный спред

До заседания FOMC 5 дней. Рынок закладывает событие в цены ближних опционов. 7-дневная IV по BTC — 72%, а 30-дневная — всего 54%. Вы считаете, что событие пройдёт без драмы. Вы хотите продать всплеск ближней волатильности и купить более дешёвую дальнюю. Именно это и делает календарный спред.

Один страйк, разные экспирации. Продаёте дорогой ближний опцион. Покупаете более дешёвый дальний. Вы зарабатываете, когда ближний опцион теряет стоимость быстрее дальнего, и эта разница определяется временной структурой, а не просто временем.

💡

Календарный спред — это сделка на временную структуру, а не ставка на направление. Вы торгуете форму кривой волатильности, а не цену BTC.

Что вы делаете​

The SetupYou pay premium
Продать1 ближний опцион со страйком K
Купить1 дальний опцион с тем же страйком K
Макс. прибыль
Вблизи страйка короткой ноги
Макс. убыток
Чистый дебет
Лучший исход
Цена у страйка K на ближней экспирации
Маржа
Чистый дебет + правила площадки

Как формируется P&L​

Здесь начинаются тонкости календарей. В отличие от вертикальных спредов или кондоров, выплата на ближней экспирации зависит от того, что происходит с IV по всей временной структуре. График ниже — приближение. Реальный P&L движется вместе с поверхностью волатильности.

  1. На страйке. Лучший исход на ближней экспирации. Короткий опцион истекает без стоимости. Длинный опцион сохраняет значительную временную стоимость и всю заложенную в него IV. Вы продаёте длинный опцион с прибылью.
  2. Вблизи страйка. Частичная прибыль. Спред имеет положительную стоимость, потому что дальний опцион сохраняет больше временной стоимости, чем стоит расчёт по ближнему.
  3. Вдали от страйка. Спред схлопывается. Оба опциона либо глубоко в деньгах (ITM), либо глубоко вне денег (OTM). Разница временной стоимости между ними исчезает. Вы теряете большую часть или весь дебет.
⚠️

График выплат ниже показывает приближение на момент ближней экспирации. Фактический P&L зависит от того, что происходит с IV по всей временной структуре. Если дальняя IV растёт — вы в плюсе. Если она тоже обваливается — вы теряете. Календарные спреды сложнее, чем выглядят на статичном графике.

Разбор на примере​

BTC на уровне 94 700. До FOMC 4 дня. 7-дневный стрэддл на 95k торгуется по IV 68%. 28-дневный стрэддл на 95k — по IV 51%. Инверсия в 17 пунктов буквально кричит: «продавай ближний, покупай дальний».

Продаёте 7-дневный колл 95k за 3 200. Покупаете 28-дневный колл 95k за 5 800. Чистый дебет: 2 600.

BTC на ближней экспирации
Стоимость короткого колла
Стоимость длинного колла (прибл.)
Оценка P&L
$85,000
$0
~$800
-$1,800
$90,000
$0
~$2,200
-$400
$93,000
$0
~$3,400
+$800
$95,000
$0
~$4,600
+$2,000
$97,000
-$2,000
~$5,200
+$600
$102,000
-$7,000
~$8,500
-$1,100
$110,000
-$15,000
~$15,800
-$1,800

Лучший сценарий: BTC остаётся вблизи 95k через FOMC, опцион ближнего месяца истекает без стоимости, а опцион дальнего месяца всё ещё стоит 4 600+. Вы продаёте его и забираете 2 000.

Когда использовать​

  • Сделки на временную структуру вокруг событий. FOMC, CPI, решения по ETF, обновления протоколов. Ближняя IV взлетает. Дальняя — нет. Продайте событие, купите его последствия.
  • Вы ожидаете, что базовый актив останется вблизи страйка до ближней экспирации
  • Вы ожидаете, что дальняя IV удержится или вырастет, пока ближняя обваливается после события
  • Вам нужна экспозиция по веге без оплаты риска по гамме, как в стрэддле
Распространённые ошибки
ОшибкаИгнорирование риска дальней IV.
На самом делеУ вас длинная позиция в дальнем опционе. Если дальняя IV падает на 10 пунктов после открытия сделки — например, событие разрешилось И макро-волатильность снизилась — ваш длинный опцион теряет стоимость одновременно из-за веги и теты. Календарь может принести убыток, даже если короткая нога истечёт без стоимости.
ОшибкаУверенность, что график выплат точен.
На самом делеДиаграммы выплат календаря — это приближения, предполагающие постоянную дальнюю IV. Она никогда не остаётся постоянной. Реальный P&L зависит от сдвигов всей поверхности волатильности. Календарь — это сделка на поверхность волатильности, замаскированная под простую двухногую структуру.
ОшибкаОткрыть календарь и забыть о нём.
На самом делеКалендари требуют мониторинга. Если спот уходит от страйка, сделка медленно умирает. Если ближняя IV падает, но дальняя падает сильнее — вы теряете. Если короткая нога оказывается под давлением и уходит в деньги (ITM), нужно управлять позицией до экспирации. Это не сделки из разряда 'поставил и забыл'.
ОшибкаИспользование календарей при плоской временной структуре.
На самом делеЕсли ближняя и дальняя IV близки, извлекать нечего. Календари работают при крутой или инвертированной временной структуре — когда есть разница, которую можно эксплуатировать. При плоской кривой вы просто платите дебет за тету и надеетесь.

Греки вкратце​

Грек
Знак
Простыми словами
Дельта
~0
Примерно нейтральна вблизи страйка. Дельты обеих ног схожи и компенсируют друг друга.
Гамма
-
У ближнего короткого опциона гамма больше, чем у дальнего длинного. Вам нужно, чтобы базовый актив стоял на месте.
Тета
+
Ближний опцион теряет стоимость быстрее дальнего. Эта разница — ваше преимущество.
Вега
+
Чистая длинная вега. У дальнего опциона вега больше, чем у ближнего. Рост IV по всей кривой вам на руку.

Календарь — редкая структура, которая одновременно длинная по веге и длинная по тете. Это необычно. Большинство структур заставляют выбирать. Секрет в том, что у вас длинная вега по дальнему опциону (у которого веги на единицу больше) при короткой тете по ближнему опциону (у которого теты на единицу больше). Два разных временных горизонта, два разных профиля греков.

См. также:

Последнее обновление