Эта страница переведена автоматически. Оригинал на английском языке является каноническим. Читать на английском →
Перейти к основному содержимому

Бокс-спред

Что если бы вы могли занять деньги через рынок опционов? Без банка, без проверки кредитной истории — только четыре ноги и гарантия пут-колл паритета. Это и есть бокс-спред.

Бокс-спред объединяет бычий колл-спред и медвежий пут-спред на одних и тех же страйках. В результате получается позиция, которая на экспирации выплачивает фиксированную сумму независимо от того, где окажется базовый актив. Это не сделка. Это синтетический займ.

Бокс всегда рассчитывается по ширине между страйками. Всегда. В этом весь смысл.

💡

Бокс-спред — это не сделка. Это займ.

Что вы делаете​

The Setup
Купить1 колл на нижнем страйке (K1)
Продать1 колл на верхнем страйке (K2)
Купить1 пут на верхнем страйке (K2)
Продать1 пут на нижнем страйке (K1)
Стоимость на экспирации
K2 - K1 (всегда)
Прибыль
Ширина - стоимость
Риск
Фиксированная выплата на экспирации (европейский стиль); риски исполнения и ликвидности сохраняются
Применение
Финансирование / арбитраж

Как это работает​

При любой спот-цене на экспирации один из двух спредов стоит полную ширину, а другой — ноль. В сумме бокс всегда рассчитывается ровно по (K2 - K1). Каждый раз. В любом сценарии.

Спот на экспирации
Бычий колл-спред
Медвежий пут-спред
Стоимость бокса
Ниже K1
$0
Ширина
Ширина
Между K1 и K2
Спот - K1
K2 - Спот
Ширина
Выше K2
Ширина
$0
Ширина

Разбор на примере​

BTC на уровне 94 800. Покупаете бокс 90k/100k: покупаете колл 90k, продаёте колл 100k, покупаете пут 100k, продаёте пут 90k. Вы платите за бокс 9 880. На экспирации он рассчитывается по 10 000 при любом раскладе. Ваша прибыль — 120. Это не сделка. Это доходность 1,21% на займ в 9 880 на срок жизни контракта.

Когда это используется​

  • Институциональное финансирование: занимайте или размещайте средства по ставке, заложенной в цены опционов. Иногда дешевле традиционного репо. Иногда значительно дешевле.
  • Арбитраж: если бокс неверно оценён относительно процентных ставок, арбитражные дески забирают разницу. В крипте это происходит чаще, чем на рынке акций.
  • Оптимизация маржи: боксы позволяют перемещать деньги между счетами или синтетически выполнять маржинальные требования.

Подразумеваемая ставка​

Цена бокса раскрывает подразумеваемую процентную ставку рынка:

Ставка = (Ширина - Цена бокса) / Цена бокса x (365 / DTE)

Если 90-дневный BTC-бокс шириной 10 000 торгуется по 9 880, подразумеваемая ставка равна (10000-9880)/9880 x (365/90) = 4,93%. Сравните это со ставками ончейн-кредитования, доходностью депозитов в USDC или ставками традиционного денежного рынка. Когда они расходятся, кто-то это арбитражит.

В крипте подразумеваемые ставки бокс-спредов иногда расходятся со ставками DeFi-кредитования более чем на 200 б.п. Маркетмейкеры арбитражат это расхождение. Если вы видите ставку боксов на Deribit 6%, а USDC на Aave — 3,8%, кто-то продаёт боксы и кредитует ончейн, забирая себе спред.

⚠️

Бокс-спреды на опционах американского стиля НЕ являются безрисковыми. Досрочное исполнение любой ноги разрушает гарантированную выплату. Именно это печально известным образом уничтожало розничных трейдеров на платформах, допускавших бокс-сделки американского стиля. У опционов европейского стиля (как крипто-опционы на Deribit/Hypercall) такой проблемы нет.

Типичные ошибки​

Распространённые ошибки
ОшибкаПопытка арбитражить боксы на опционах американского стиля. «Это же безрисково!» — говорите вы себе, собирая по ногам четырёхстороннюю конструкцию на недельных SPY.
На самом делеРиск досрочного исполнения реален. Если любой контрагент исполнит опцион досрочно, ваша гарантированная выплата испаряется. Вы остаётесь с частично захеджированной позицией и маржин-коллом. Только европейский стиль.
ОшибкаЗабыть, что транзакционные издержки превышают крошечную прибыль. Четыре ноги — это четыре спреда бид/аск, четыре комиссии, четыре раунда проскальзывания.
На самом делеПрибыль \$120 на боксе за \$9 880 звучит отлично, пока вы не заплатите \$40 за ногу в виде спреда. Маркетмейкеры могут торговать боксы с прибылью, потому что исполняются по середине спреда. Вы — нет. Если ваше исполнение не институционального уровня, этого арбитража для вас не существует.
ОшибкаНе учесть маржинальный режим. Ваш брокер не распознаёт четыре опциона как безрисковый бокс.
На самом делеМногие брокеры маржируют каждую ногу отдельно. «Безрисковая» прибыль \$120 может потребовать \$40 000 маржи. Доходность на задействованный капитал падает почти до нуля.

См. также:

Последнее обновление