Временная структура с нуля

1/4

Раздел 1

Что такое временная структура?

Скью показывает, как IV меняется по страйкам. Временная структура показывает, как IV меняется во времени — при фиксированном страйке (обычно ATM).

Выстройте подразумеваемую волатильность ATM по всем доступным датам экспирации: 7 дней, 14 дней, 30 дней, 90 дней и так далее. Форма этой линии — это временная структура.

Временная структура отвечает на простой вопрос: когда рынок ожидает реализации риска? В ближайшей перспективе? В дальней? Или неопределённость распределена равномерно во времени?

Аналогия

Представьте прогнозы погоды. Прогноз на завтра точен, но может обещать шторм. Прогноз на следующий месяц расплывчат, но в среднем спокоен. Временная структура погодной неопределённости растёт со временем — если только на этой неделе не надвигается ураган.

Раздел 2

Контанго и бэквордация

Есть две базовые формы. Контанго — норма: дальняя IV выше ближней. Бэквордация — инверсия: ближняя IV выше.

Контанго (норма)

7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%

Дальняя IV выше ближней. Неопределённость накапливается со временем. Нет ближайшего события, толкающего волатильность вверх. Это состояние по умолчанию.

Бэквордация (инверсия)

7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%

Ближняя IV выше дальней. Скоро что-то произойдёт. Рынок закладывает риск события в ближайшие экспирации.

Почему контанго — это «норма»: Больше времени = больше неопределённости. В 90-дневный опцион заложено три месяца возможных сюрпризов. 7-дневный оценивает только ближайшую неделю. В отсутствие конкретного ближайшего катализатора дальние опционы должны стоить дороже (в терминах IV).

Почему бэквордация — сигнал опасности: Когда ближняя IV выше, рынок словно говорит: «Я жду, что вскоре произойдёт нечто, что не повлияет на долгосрочную картину». Это прожектор, направленный на ближайший риск.

Раздел 3

События и временная структура

События — главный драйвер формы временной структуры. Разместите событие в интерактивной модели ниже и посмотрите, как формируется бэквордация.

Обзор временной структурыКонтанго

IV 7d55.0%

IV 30d63.7%

Спред (7d-30d)-8.7

Базовая IV: 55%Наклон: Контанго

Добавить событие

Включите «Разместить событие» и поставьте его на ближний срок. Наблюдайте, как кривая инвертируется вокруг даты события. Экспирации, охватывающие событие, получают дополнительную премию; экспирации далеко за его пределами почти не затрагиваются.

Перед событием: Опционы, охватывающие событие, торгуются с премией. Временная структура инвертируется вокруг даты события. Ближняя ATM волатильность взлетает, а дальняя остаётся относительно стабильной.

Извлечение форвардной дисперсии

σ²_30→60 = (σ²₆₀ × 60 − σ²₃₀ × 30) / (60 − 30)

Из временной структуры можно извлечь подразумеваемую волатильность для конкретного будущего окна. Если форвардная дисперсия за определённый период заметно выше соседних, вероятно, в этом окне есть событие.

Раздел 4

Обвал волатильности после событий

После того как событие проходит, ближняя IV обваливается. Это называется обвалом волатильности (vol crush) — премия за событие испаряется, потому что неопределённость разрешилась.

Обвал волатильности — самая важная динамика временной структуры. Если вы покупаете краткосрочные опционы перед событием, фактическое движение должно быть больше заложенного в цену. Иначе, даже угадав направление, вы потеряете на веге из-за обвала волатильности — эти потери съедят направленную прибыль.

Последовательность:

1. Событие приближается → ближняя IV растёт → формируется бэквордация
2. Событие происходит → неопределённость разрешается
3. Ближняя IV обваливается → временная структура возвращается к контанго
4. Если у вас была длинная позиция в ближних опционах, обвал волатильности приносит убыток

Модель возврата к среднему

σ(T) = σ_∞ + (σ₀ − σ_∞)e^−κT

σ_∞ = долгосрочная средняя волатильность, σ₀ = текущая спотовая волатильность, κ = скорость возврата к среднему. Когда σ₀ > σ_∞, кривая идёт вниз (контанго), потому что рынок ожидает возврата волатильности к нормальному уровню.

Практический вывод

Календарные спреды — это чистые ставки на форму временной структуры. Продавайте ближний срок (высокая IV) и покупайте дальний (ниже IV), когда ожидаете обвала волатильности. Позиция приносит прибыль, если ближняя IV падает быстрее дальней. Но если событие преподносит сюрприз и волатильность остаётся высокой, ближняя нога приносит убыток.

Куда дальше:

Скью — измерение волатильности по страйкам

Поверхность волатильности — временная структура и скью вместе

Урок курса по временной структуре — полный модуль курса