Временная структура

Временная структура описывает, как подразумеваемая волатильность меняется по экспирациям. Она показывает, когда рынок ожидает реализации риска.

Определение

Временная структура — это паттерн IV во времени при фиксированном страйке (обычно ATM). Ближняя волатильность выше или ниже дальней?

Ключевые моменты

• Контанго (нормальная форма): дальняя IV > ближней IV — неопределённость накапливается со временем
• Бэквордация (инвертированная форма): ближняя IV > дальней IV — событийный риск близок
• Временная структура постоянно меняется вокруг событий
• После событий ожидайте схлопывания волатильности (vol crush) и нормализации

Как это выглядит

Временная структура

Backwardation: Ближняя IV > дальняя. Сигнализирует о заложенном событийном риске.

Переключайте формы, чтобы увидеть, как меняется временная структура. Бэквордация часто сигнализирует о предстоящем событии.

Две основные формы

Форма

Как выглядит

Что означает

Пример

Контанго

7д: 45% → 30д: 50% → 90д: 55%

Ближайших событий нет. Неопределённость растёт со временем.

Спокойный рынок, без новостей

Бэквордация

7д: 75% → 30д: 55% → 90д: 50%

Событийный риск заложен в цену ПРЯМО СЕЙЧАС. Скоро что-то произойдёт.

FOMC через 3 дня, решение по ETF

Почему бэквордация = событийный риск

Когда ближняя IV заметно выше дальней:

1. Рынок ожидает, что конкретное событие вызовет движение
2. Это событие близко (в пределах ближней экспирации)
3. После события ближняя IV схлопнется (vol crush)
4. Дальняя IV остаётся относительно стабильной (событие не влияет на долгосрочную неопределённость)

Пример: 7-дневная IV по BTC — 85%, 30-дневная — 55%. Спред в 30 пунктов буквально кричит: «на этой неделе что-то произойдёт». Проверьте календарь.

Ценообразование событий

События — главный фактор, определяющий форму временной структуры.

Перед событием

• Опционы, охватывающие событие, торгуются с премией
• Временная структура инвертируется (уходит в бэквордацию) вокруг даты события
• Ближняя ATM-волатильность взлетает; дальняя затронута меньше

Тип события

Типичный эффект на временную структуру

За сколько до события

FOMC / решение по ставке

Резкая бэквордация за 2-5 дней

1 неделя

Обновление протокола (например, ETH merge)

Бэквордация нарастает неделями

2-4 недели

Халвинг BTC

Умеренная бэквордация, повышенный базовый уровень

Месяцы

Решение по ETF

Экстремальная бэквордация, если дата известна

1-2 недели

Отчётность (фондовый рынок)

Классический паттерн vol crush после публикации

1 неделя

После события

• Vol crush: ближняя IV схлопывается (событийная премия испаряется)
• Временная структура нормализуется в контанго
• Если у вас была длинная позиция по ближним опционам, вы, скорее всего, потеряли на веге, даже если направление угадали

Поэтому торговать перед событием непросто. Движение должно оказаться больше того, что уже заложено в цену.

Возврат волатильности к среднему

Волатильность не остаётся высокой или низкой вечно. Она стремится вернуться к долгосрочному среднему.

Интуиция:

• Когда текущая волатильность высокая, рынок ожидает её снижения (формируется контанго)
• Когда текущая волатильность низкая, рынок ожидает её роста (умеренная бэквордация или плоская структура)

Это создаёт естественное притяжение к «нормальным» уровням со временем.

Кластеризация волатильности

Один из самых устойчивых эмпирических фактов в финансах: за днями высокой волатильности следуют дни высокой волатильности.

Если сегодня волатильность повышена, завтра она, скорее всего, останется повышенной. Именно поэтому:

• Паника не заканчивается за один день
• Спокойные рынки остаются спокойными длительное время
• Смена режима происходит внезапно, но сами режимы устойчивы

Премия за риск волатильности (VRP)

В среднем подразумеваемая волатильность превышает реализованную. Это премия за риск волатильности.

Почему она существует:

• Продавцы опционов требуют компенсацию за принятие неопределённости
• Покупатели опционов платят за страховку, даже если никогда ей не пользуются
• Это «страховая премия», встроенная в опционы

Насколько она велика?

Рынок	Типичная VRP
SPX	2-5% (IV - RV)
BTC	Переменная, 5-15% в спокойные периоды
После кризиса	Очень большая (IV остаётся повышенной, RV падает)

Вывод для торговли:

• У продажи опционов есть статистическое преимущество (сбор VRP)
• Но это преимущество — компенсация за хвостовой риск
• Когда хвосты реализуются, удар оказывается сильным

Форвардная дисперсия

Временная структура позволяет извлечь ожидания рынка по волатильности на конкретный будущий период.

Пример: если 30-дневная IV равна 50%, а 60-дневная — 55%, какова подразумеваемая волатильность для дней 30-60?

$$\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}$$

Если форвардная дисперсия для конкретного периода значительно выше, чем в соседних периодах, скорее всего, в этом окне ожидается событие.

Торговля временной структурой

Стратегия	Что вы делаете	Когда применять
Длинный календарный спред	Продать ближний, купить дальний	Ожидаете схлопывания ближней волатильности
Короткий календарный спред	Купить ближний, продать дальний	Ожидаете всплеска ближней волатильности
Диагональ	Календарный спред на разных страйках	Взгляд на временную структуру + направленный взгляд

Календарные спреды — это ставки на изменение формы временной структуры.

Особенности временной структуры в крипте

Особенность	Описание
Более высокий базовый уровень	Даже «плоская» временная структура в крипте находится на уровне 40-60% IV
Более быстрая нормализация	После события временная структура в крипте быстро возвращается к норме
Насыщенность событиями	Частые форки, обновления и регуляторные новости регулярно создают инверсии
Коррелированность	Временные структуры альткоинов, как правило, следуют за BTC

Развиваем интуицию

Изучите временную структуру с нуляИнтерактивный урок · без предварительных знаний

Интерактивный урок выше разбирает временную структуру с самых основ: что такое временная структура, контанго и бэквордация, как события искажают кривую и что такое vol crush после событий.

Реализации с открытым исходным кодом

Репозиторий	Зачем изучать
QuantLib	Интерполяция временной структуры волатильности
SVI-Vol-Surface	Построение графиков временной структуры

---

Смотрите также:

• Поверхность волатильности — полная картина
• Скью — измерение по страйкам
• Режимы волатильности — среды высокой и низкой волатильности
• Читаем волатильность: урок по временной структуре — полный урок курса