Скью с нуля

1/4

Раздел 1

Что такое скью?

Если бы модель Блэка-Шоулза была буквально верна, все страйки торговались бы с одинаковой подразумеваемой волатильностью. Но это не так. Скью — это картина того, как IV меняется по страйкам в рамках одной экспирации.

Представьте ряд опционов с одной датой экспирации. У каждого — своя IV. Выстройте их от низких страйков (путы OTM) к высоким (коллы OTM). Полученная форма — это улыбка волатильности или ухмылка, а наклон этой формы и есть скью.

Самая распространённая картина: путы OTM торгуются с более высокой IV, чем коллы OTM. Такой наклон называется пут-скью. Это значит, что рынок берёт за защиту от падения больше, чем за ставку на рост.

Аналогия

Вспомните, как оценивается страховка. Страхование от наводнения в пойме стоит дороже, чем страхование от пожара в огнестойком здании. Скью — это способ опционного рынка сказать: «риск обвала стоит дороже риска ралли», потому что обвалы разрушительнее и происходят быстрее.

Раздел 2

Почему существует пут-скью

Скью — не причуда рынка. Он отражает реальные структурные силы: кому нужна защита, кто готов её продавать и как рынки движутся на самом деле.

Фактор 1: обвалы быстрые, ралли медленные. Рынки движутся несимметрично. Падения резкие — движения на несколько сигм происходят за часы. Ралли, как правило, тянутся вверх неделями. Историческое распределение доходностей имеет отрицательную асимметрию.

Фактор 2: страховка от обвала нужна всем. Управляющие портфелями, фонды и розничные трейдеры покупают путы OTM для хеджирования падения. Естественных продавцов путов очень мало — держать короткую позицию в страховке от обвала рискованно. Этот дисбаланс спроса и предложения толкает IV путов вверх.

Фактор 3: волатильность растёт при падении цен. Когда акция падает, отношение долга к капиталу компании растёт, что повышает её рискованность. Из-за этого «эффекта рычага» реализованная волатильность увеличивается на распродажах, подтверждая ту повышенную IV, которую закладывали путы.

Петля обратной связи

Price falls → Vol rises → Put values increase → More hedging demand → More put skew

Именно из-за этого самоподдерживающегося цикла пут-скью резко растёт на распродажах и лишь медленно нормализуется после них.

Раздел 3

Как читать уровни скью

Трейдеры не оценивают улыбку на глаз — они используют стандартизированную метрику под названием 25-дельта риск-реверсал, чтобы выразить скью числом.

25-дельта риск-реверсал

25d RR = IV_{25Δ Put} − IV_{25Δ Call}

Положительный = пут-скью (страх падения). Отрицательный = колл-скью (FOMO на рост). Ноль = симметричная улыбка.

Почему дельта, а не страйки? Пут на $90k означает совершенно разное в зависимости от того, где находится спот. Дельта стандартизирует монейность: 25-дельта опцион всегда примерно на одном «расстоянии» от ATM в вероятностных терминах, независимо от цены спота и уровня волатильности.

Краткий ориентир:

+15 or more — экстремальный пут-скью, паника
+5 to +15 — повышенный пут-скью, нервозный рынок
0 to +5 — умеренный пут-скью, нормальные условия
-5 to 0 — плоский скью, выраженного направленного страха нет
below -5 — колл-скью, FOMO на рост (редкость)

Исследователь улыбки IVПут-скью

Риск-реверсал 25Δ+9.0

Бабочка 25Δ+1.1

ATM IV55%

Скью: Перевес путовКривизна (крылья): 0.40ATM IV: 55%

Подвигайте ползунок скью выше и следите, как обновляется метрика 25Δ риск-реверсала. Обратите внимание, как красная точка (IV 25Δ пута) и синяя точка (IV 25Δ колла) расходятся по мере роста скью.

25-дельта бабочка

25d Fly = (IV_{25Δ P} + IV_{25Δ C}) / 2 − IV_ATM

Измеряет подъём «крыльев» — насколько обе стороны приподняты относительно ATM. Высокая бабочка = ожидание сильного движения в любую сторону.

Раздел 4

Скью как сигнал

Скью не статичен. Он меняется вместе с рыночной конъюнктурой — и эти изменения содержат торгуемую информацию.

Резкая распродажа: Пут-скью круче. Спрос на хеджирование взлетает, страх нарастает. 25d RR подскакивает.

Медленный рост: Пут-скью уплощается. Страх спадает, появляются продавцы путов, скью сжимается обратно к норме.

Перед событием (FOMC, решение по ETF): Оба «крыла» приподнимаются — улыбка становится более выраженной. Рынок ждёт сильного движения, но не знает, в какую сторону.

После события: «Крылья» опадают, скью нормализуется. Неопределённость, оправдывавшая премию, разрешилась.

Крипта vs традфи

На рынке акций пут-скью силён и устойчив — он редко разворачивается. В крипте при смене режима скью может перейти от перевеса путов к перевесу коллов за считанные дни. Крипто-скью возвращается к среднему за дни–недели; скью акций — за недели–месяцы.

Выводы для торговли:

Покупка путов OTM обходится дорого из-за премии за скью — вы платите выше «справедливой» цены за страховку от обвала. Продажа путов OTM собирает эту премию, но вы берёте на себя короткую позицию по хвостовому риску. Некоторые трейдеры торгуют скью напрямую через риск-реверсалы (продать путы, купить коллы или наоборот), делая ставку на уплощение или усиление скью без направленного взгляда.

Что изучить дальше:

Временная структура — временное измерение волатильности

Поверхность волатильности — скью и временная структура в единой картине

Урок курса о скью — полный модуль курса