Скью

Скью описывает, как подразумеваемая волатильность меняется по страйкам в рамках одной экспирации. Он показывает, какого направления движения опасается рынок.

Определение

Скью — это профиль IV по страйкам. Если у OTM-путов IV выше, чем у OTM-коллов, это пут-скью (самый распространённый паттерн).

Ключевые моменты

• Скью существует потому, что спрос различается по страйкам — все хотят защиту от обвала
• Пут-скью = OTM-путы дороже OTM-коллов = страх обвала
• Колл-скью = OTM-коллы дороже = FOMO по росту (редкость)
• Скью меняется вместе с рыночными условиями — становится круче на распродажах и уплощается на ралли

Типы скью

Паттерн

Форма

Что означает

Когда встречается

Пут-скью (ухмылка)

Страх обвала, спрос на хеджирование

Большую часть времени на рынках акций и крипты

Колл-скью

FOMO по росту, спекулятивные покупки

Параболические ралли, мемные активы

Улыбка

Ожидается сильное движение, направление неизвестно

Перед событиями, бинарные исходы

Плоский

Нет направленных предпочтений

Спокойные, боковые рынки

Постройте свой скью

Подвигайте ползунки и посмотрите, как разные рыночные условия формируют разные формы скью:

Построй свой скью

Спокойный рынок, умеренное скью пут-опционов

ATM Вол: 50%

25Δ Риск-реверсал: +4.0%

25Δ Баттерфляй: +5.3%

Strike	Delta	IV(click to edit)
$80k	10Δ Put	67%
$85k	15Δ Put	62%
$90k	25Δ Put	57%
$95k	40Δ Put	53%
$100k	ATM	50%
$105k	40Δ Call	51%
$110k	25Δ Call	53%
$115k	15Δ Call	56%
$120k	10Δ Call	59%

ATM Vol: 50%

Put Skew: +12 vol pts

Call Skew: +4 vol pts

Smile Width: 5

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

Почему существует скью?

Если бы модель Блэка-Шоулза была абсолютно точна, у всех страйков была бы одинаковая IV. Скью существует потому, что реальность сложнее:

1. Обвалы происходят быстро, ралли развиваются медленно

Рынки не движутся симметрично. Падения резкие, а ралли, как правило, постепенные. Исторические данные подтверждают отрицательную асимметрию доходностей.

2. Все хотят страховку от обвала

Управляющие портфелями покупают OTM-путы для хеджирования. Это создаёт спрос на путы. При этом естественных продавцов путов немного (это рискованно), что создаёт дефицит предложения.

3. Волатильность растёт, когда цены падают

При падении рынков волатильность увеличивается («эффект рычага»). Это делает путы более ценными, чем предсказала бы модель с постоянной волатильностью.

Измерение скью

Трейдеры используют стандартизированные метрики, чтобы сравнивать скью во времени и между активами.

25-дельта риск-реверсал

Самая распространённая метрика. Сравнивает IV 25-дельтового пута с IV 25-дельтового колла:

$$\text{25d RR} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}}$$

Как интерпретировать:

Значение 25d RR	Интерпретация
+15 и выше	Экстремальный пут-скью — режим паники
от +5 до +15	Повышенный пут-скью — нервозный рынок
от 0 до +5	Умеренный пут-скью — нормальные условия
от -5 до 0	Плоский — нет выраженного направленного страха
Ниже -5	Колл-скью — FOMO по росту (редкость)

25-дельта бабочка

Показывает, насколько оба крыла приподняты относительно ATM («кривизна» улыбки):

$$\text{25d Fly} = \frac{\text{IV}_{25\Delta P} + \text{IV}_{25\Delta C}}{2} - \text{IV}_{\text{ATM}}$$

• Высокая бабочка = крылья дорогие = ожидаются сильные движения в любую сторону
• Низкая бабочка = крылья дешёвые = самоуспокоенность рынка

Спред крыло–ATM

Простое сравнение IV крыла с ATM:

$$\text{Put Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{\text{ATM}}$$ $$\text{Call Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}} - \text{IV}_{\text{ATM}}$$

Динамика скью

Скью не статичен. Он реагирует на рыночные условия:

Рыночное событие

Влияние на скью

Почему

Резкая распродажа

Пут-скью становится круче

Спрос на хеджирование резко растёт, страх усиливается

Медленный рост

Пут-скью уплощается

Страх спадает, появляются продавцы путов

Параболическое ралли

Может перевернуться в колл-скью

FOMO, спекулятивная покупка коллов

Перед событием (FOMC и т.п.)

Оба крыла приподнимаются (улыбка)

Неопределённость направления

После события

Крылья схлопываются, скью нормализуется

Неопределённость разрешена

Крипта против традиционных рынков

Скью в крипте ведёт себя иначе:

Аспект	Акции (SPX)	Крипта (BTC/ETH)
Базовый скью	Сильный, устойчивый пут-скью	Переменчивый, может быть умеренным
Колл-скью	Практически никогда	Встречается на бычьих рынках
Скорость изменений	Медленная	Высокая — может перевернуться за дни
Возврат к среднему	Недели–месяцы	Дни–недели

Крипторынок моложе, более спекулятивен, и участники здесь другие. Скью может перевернуться с пут-стороны на колл-сторону в рамках одной смены режима.

Практические выводы для трейдинга

Если вы покупаете опционы

• Покупка OTM-путов обходится дорого из-за премии за скью
• Покупка OTM-коллов может быть относительно дешёвой (в нормальных условиях)
• Оценивайте, сколько вы платите за премию скью относительно «справедливой» стоимости

Если вы продаёте опционы

• Продажа OTM-путов приносит премию за скью, но вы в шорте по страховке от обвала
• Продажа OTM-коллов даёт меньшую премию, но и меньший хвостовой риск
• Премия существует не просто так — обвалы бьют больно

Торговля скью напрямую

Некоторые трейдеры торгуют сам скью:

Стратегия	Что вы делаете	Ставка
Риск-реверсал	Продаёте путы, покупаете коллы (или наоборот)	Скью уплощится/станет круче
Ratio-спред	Разные количества на разных страйках	Форма скью изменится
Бабочка	Покупаете крылья, продаёте ATM (или наоборот)	Кривизна изменится

Формирование интуиции

Изучите скью с нуляИнтерактивный урок · без предварительных знаний

Интерактивный урок выше разбирает скью с самых основ: что такое скью, почему существует пут-скью (он обусловлен спросом), как читать метрику 25-дельта риск-реверсала и как использовать скью как рыночный сигнал.

Реализации с открытым исходным кодом

Репозиторий	Зачем изучать
SVI-Vol-Surface	Расчёт и визуализация скью
QuantLib	Метрики риск-реверсала и бабочки

---

См. также:

• Поверхность волатильности — полная картина
• Временная структура — другое измерение
• Чтение волатильности: урок по скью — полный урок курса