Пин-риск
Пин-риск возникает, когда базовый актив находится прямо на страйке опциона (или очень близко к нему) по мере приближения экспирации. Дельта опциона становится нестабильной, требования к хеджу постоянно меняются, а то, рассчитается ли опцион в деньгах (ITM) или вне денег (OTM), может решить финальный расчётный принт.
Для продавцов на Hypercall пин-риск — главная причина, по которой день экспирации обходится дорого. Это крупнейший источник неожиданных колебаний P&L в последние часы жизни позиции.
Почему возникает пин-риск
Вдали от страйка дельта опциона стабильна. У колл-опционов глубоко в деньгах дельта близка к 1. У коллов глубоко вне денег — близка к 0. Небольшие движения спота не меняют хедж сколько-нибудь существенно.
Вблизи страйка дельта находится в постоянном движении. У колла на деньгах (ATM) дельта примерно 0.5, но скорость её изменения (гамма) высока. Пока спот колеблется вокруг страйка, дельта скачет между 0.4 и 0.6, а по мере приближения экспирации — уже между 0.3 и 0.7.
На экспирации дельта превращается в ступенчатую функцию: 0 ниже страйка, 1 выше. Переход происходит мгновенно.
Сдвиньте ползунок Days to Expiry на графике ниже до упора вниз. Обратите внимание, как кривая дельты становится всё круче вокруг страйка, а пик гаммы резко растёт. Это заострение и есть формирующийся пин-риск.
Практическая цена для продавца — постоянная ребалансировка в день экспирации. Каждая ребалансировка платит спред. Эти спреды складываются в существенную сумму, когда вы совершаете 20–30 сделок за последний час жизни позиции у страйка.
Как Hypercall смягчает пин-риск
Опционы на Hypercall рассчитываются по 30-минутному TWAP цены оракула Hyperliquid, а не по одному снимку. Расчётная цена усредняется за 30 минут, заканчивающихся в момент экспирации, что размывает манипуляции или шум в отдельном тике в последний момент.
Расчёт по одному принту позволяет одному всплеску решить судьбу всей выплаты. При 30-минутном TWAP каждая минута вносит 1/30 итогового значения. Пин-риск это не устраняет, но превращает бинарный исход в более плавный: обязательство продавца становится функцией средней цены за окно, а не цены закрытия.
Для продавца, хеджирующегося через расчётное окно, это важно: вы не пытаетесь угадать единственный принт в 08:00:00. Вы отслеживаете TWAP — а это более гладкая цель.
Как портфельная маржа учитывает пин-риск
Портфельная маржа добавляет дополнительную маржу для опционов с экспирацией в ближайшие 48 часов. Эта надбавка называется гамма-надбавкой для коротких сроков (или gamma_overlay) и прибавляется поверх базового риска по сетке сценариев.
Причина в том, что сетка сценариев использует дискретные шоки спота, и для краткосрочных опционов такие шоки могут недооценивать реальный риск дня пина. Гамма-надбавка — это буфер безопасности для позиций в окне пина. Полную формулу см. в разделе сетка сценариев → надбавки безопасности.
Управление пин-риском
См. также:
- Дельта-хеджирование — процесс ребалансировки, который ломается около экспирации
- Гамма — грек, порождающий пин-риск
- Сетка сценариев — гамма-надбавка, компенсирующая пин-риск в марже
- Расчёт — механика 30-минутного TWAP на Hypercall
- Бинарные опционы — почему пин-риск хуже для «цифровых» опционов