Бессрочные фьючерсы

Бессрочный фьючерс — это фьючерсный контракт без экспирации. Он даёт линейную экспозицию с плечом на базовый актив без фиксированной даты расчёта, а вместо ролла использует периодический денежный поток (фандинг), чтобы оставаться привязанным к своей референсной цене.

Перпы — доминирующий дериватив для альткоинов и для всего, что не входит в узкий круг активов с глубокими рынками биржевых опционов. На Hyperliquid на них приходится большая часть открытого интереса и дневного объёма по всем классам активов, которые поддерживает площадка. Контракт прост по спецификации, но насыщен последствиями, поэтому стоит понимать, чем именно вы владеете.

Ключевая идея

У стандартного биржевого фьючерса есть последний день торгов. До этого дня трейдер закрывает позицию или роллирует её в контракт следующего месяца. Именно экспирация заставляет цену фьючерса сходиться к споту: в момент расчёта фьючерс и базовый актив должны стоить одинаково.

У бессрочного фьючерса последнего дня торгов нет. А значит, механизм сходимости исчезает. Его нужно чем-то заменить, иначе цена перпа уйдёт от своего референса.

Эта замена — фандинг: периодический платёж между лонгами и шортами, размер которого зависит от разрыва между торгуемой ценой перпа (марк-ценой) и его референсной ценой (ценой оракула). Когда разрыв положительный, лонги платят шортам. Когда отрицательный — шорты платят лонгам. В любом случае держать неправильную сторону разрыва стоит денег, что даёт кому-то стимул встать на противоположную сторону.

Состояние финансирования:

Положительное финансирование: Перп торгуется выше спота. Лонги платят шортам. Этот механизм толкает цену перпа обратно к споту, потому что сторона, которая "выигрывает" расхождение, должна продолжать платить за это.

ℹ️

Определение в одну фразу

Бессрочный фьючерс — это линейная экспозиция с плечом на референсную цену, где фандинг заменяет ролл в роли механизма, притягивающего марк-цену обратно к референсу.

Четыре цены перпа

У перпа есть четыре цены, которые нужно понимать, — и это не одно и то же число.

Цена	Что это	Откуда берётся
Марк-цена	Последняя сделка в книге заявок площадки	Живой матчинг на площадке
Индексная цена / цена оракула	Референс, за которым перп должен следовать	Публикуется площадкой (взвешенная медиана спотовых цен CEX, смесь по кривой или фид от билдера)
Справедливая цена	Марк-цена, сглаженная короткой EMA; используется для проверок на ликвидацию	Вычисляется площадкой локально
Последняя ставка финансирования	Ставка, выплаченная в последнем интервале фандинга	Выводится из индекса премии за интервал

Премия — это разница между марк-ценой и оракулом, обычно котируется в базисных пунктах:

$$\text{премия} = \frac{\text{марк} - \text{оракул}}{\text{оракул}}$$

Если премия положительная, перп торгуется выше своего референса. Если отрицательная — ниже. Именно премия определяет фандинг.

Механика позиции

Лонг и шорт

У перпа две стороны. Каждый открытый лонг на площадке уравновешен эквивалентным открытым шортом. Суммарный OI лонгов всегда равен суммарному OI шортов.

Сторона	Зарабатывает, когда	Платит фандинг, когда
Лонг	Марк-цена растёт	Премия положительна (марк > оракул)
Шорт	Марк-цена падает	Премия отрицательна (марк < оракул)

В отличие от опционов, выплата линейна в обе стороны. Движение вверх на 10% приносит лонгу 10% (умноженные на плечо); движение вниз на 10% стоит лонгу столько же. Встроенной выпуклости нет.

Плечо и маржа

Перпы позволяют трейдерам открывать позицию больше баланса счёта, внося маржу:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

При плече 10x маржа в $1,000 контролирует позицию с номиналом$10,000. То же неблагоприятное движение на 1%, которое стоило бы трейдеру без плеча $100, теперь стоит трейдеру с плечом$100 против маржи в $1,000 — удар по капиталу в 10%.

Ликвидация

Если неблагоприятное движение загоняет счёт в зону поддерживающей маржи, площадка принудительно закрывает позицию. Hyperliquid реализует это через показатель поддерживающей маржи, определяемый как капитал минус требование по поддерживающей марже для каждой позиции, и запускает ликвидацию, когда этот показатель становится отрицательным:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{ликвидация срабатывает, когда } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

Ставка поддерживающей маржи различается по активам, но обычно составляет 1–5% номинала. Когда триггер срабатывает, площадка пытается закрыть позицию в книге заявок; если закрыть её до ухода позиции в минус не удаётся, убыток переходит к механизму авто-делевереджинга, который принудительно закрывает прибыльных контрагентов по предыдущей марк-цене.

⚠️

Ликвидация — это ордер, а не цена

Ликвидация не происходит по точной математической цене. Она происходит, когда риск-движок площадки замечает, что капитал ниже поддерживающей маржи, и отправляет рыночный ордер на закрытие. На быстром рынке исполнение может пройти существенно ниже уровня, где ликвидация должна была сработать. Проскальзывание — ваш убыток, а не убыток площадки.

Перп, спот, фьючерс и опцион

Четыре способа получить экспозицию на один и тот же базовый актив — четыре разных инструмента.

Бессрочный фьючерс

Линейное плечо, без экспирации

• Нет экспирации — держите позицию, пока цела маржа
• Плечо до максимума площадки
• Фандинг платится каждый час или каждые 8 часов
• Линейная экспозиция — прибыли и убытки симметричны
• Риск ликвидации и ADL

Лучший выбор для направленных трейдеров, которым нужно плечо и не хочется думать об экспирации.

Спот

Линейно, без плеча, прямое владение

• Вы владеете активом
• Нет плеча, фандинга и ликвидации
• Есть издержки на хранение, кастоди и газ в блокчейне
• Линейная экспозиция — как у перпа, но без ежечасного счёта
• Актив можно одалживать или размещать в DeFi ради доходности

Лучший выбор для долгосрочных держателей, которым не нужны плечо и хедж.

Биржевой фьючерс

Линейный, датированный, следует за кривой

• Фиксированная дата экспирации — вы получаете датированный контракт
• Нет фандинга — кэрри заложено в кривой (контанго или бэквордация)
• Для непрерывной экспозиции нужен ролл
• Клиринг на централизованной бирже с маржой
• Референс сходится к споту на экспирации

Лучший выбор для институциональных хеджеров и всех, кому нужно предсказуемое кэрри.

Опцион

Выпуклый, датированный, нелинейная выплата

• Премия платится заранее за условную выплату
• Выпуклость — прибыль может превышать премию, убыток ограничен премией (в длинной позиции)
• Тета съедает стоимость по мере приближения экспирации
• Плечо возникает из отношения премии к номиналу, а не из маржи
• См. полный разбор в [Опционы против перпов](/docs/reference/options-vs-perps)

Лучший выбор для трейдеров, у которых есть мнение о том, насколько сдвинется базовый актив, а не только о направлении.

Что на самом деле отслеживает оракул

Самый интересный вопрос про любой перп: на что ссылается оракул? Механика всегда одна и та же (фандинг притягивает марк к оракулу), но объект, на который указывает оракул, меняет всё, что происходит дальше. Хорошо привязанный BTC-перп скучен. Перп с референсом на кривую датированных фьючерсов посреди окна ролла — какой угодно, только не скучный.

Реальные примеры, от простейших до самых экзотических:

Спотовые индексы

Самый распространённый оракул для крипто-перпа: взвешенная медиана спотовых цен с нескольких ликвидных централизованных бирж. Взвешивание обычно по ликвидности, иногда по свежести данных.

Перп	Площадка	Оракул
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Взвешенная медиана BTC-USD спота по 4–6 крупнейшим CEX. Обновляется каждые 2–5 секунд.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	Та же схема, что и для BTC, но для ETH-USD.
SOL, HYPE, большинство альткоин-перпов	Hyperliquid	Та же схема, иногда с меньшим числом референсных площадок, если базовый актив торгуется всего на 2–3 спотовых рынках.

Фандинг на таких перпах обычно невелик и отражает настроение рынка. Марк и оракул большую часть времени расходятся не более чем на несколько базисных пунктов. Интуиция «отрицательный фандинг = переполненный шорт = сквиз» была целиком построена именно на таких перпах.

Инверсные / самореферентные (наследие BitMEX)

Оригинальный XBTUSD от BitMEX — инверсный перп: он выплачивается в BTC, а не в USD, поэтому маржа и P&L двигаются вместе с базовым активом. Оракул по-прежнему указывает на долларовый спотовый индекс, но собственная единица учёта контракта — сама криптовалюта. Именно поэтому «фандинг инверсного перпа» и «фандинг линейного перпа» на практике выглядят по-разному, хотя формула идентична.

Перп	Площадка	Оракул
XBTUSD (оригинальный перп 2016 года)	BitMEX	Индекс .BXBT (взвешенный Bitstamp + Coinbase)
Инверсный ETHUSD	Deribit, BitMEX	Спотовый индекс ETH-USD, маржа в ETH

Фьючерсные кривые (случай товарных и фондовых перпов)

Перп, оракул которого ссылается на датированный фьючерсный контракт. Фандинг абсорбирует всё кэрри, заложенное в кривой базового актива. Если ближайший месяц в контанго — фандинг положительный. Если в бэквордации — отрицательный. Сам референс перпа может дрейфовать вообще без какого-либо вклада настроений с рынка перпов. Несколько билдеров на HIP-3 запускают такие контракты со слегка различающимися спецификациями оракулов:

Перп	Деплойер	Оракул	Примечание
xyz:CL (нефть WTI)	trade.xyz	Фьючерс NYMEX WTI ближайшего месяца (CLK6 и т.д.)	Канонический пример. Во время ролла оракула в апреле 2026 года фандинг достигал -878% годовых.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Фьючерс ICE Brent ближайшего месяца	Книга тоньше, чем у xyz:CL, фандинг ведёт себя похоже.
km:USOIL	Kinetiq	Собственный спотовый нефтяной оракул Kinetiq, а не датированный контракт CME	Следует за непрерывным референсом WTI вместо датированной кривой. Поведение фандинга больше напоминает обычный крипто-перп, чем товарный.
flx:OIL	Felix	Внутренний оракул Felix (смесь нескольких спотовых фидов)	Небольшая книга, обычно плотно прижимается к оракулу при тонкой глубине. Ведёт себя скорее как демонстрация механики, чем как настоящий рынок кэрри.
xyz:GOLD	trade.xyz	Фьючерс COMEX на золото ближайшего месяца	Небольшой рынок, фандинг обычно ведёт себя спокойно.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Контракт LME или COMEX ближайшего месяца	Та же механика, другой базовый актив.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	Ближайший месяц CBOT	Сезонные кривые делают их особенно интересными.

Обратите внимание: xyz:CL, km:USOIL и flx:OIL — это три разные конструкции оракула на один и тот же базовый актив (нефть WTI). Одна и та же спотовая цена нефти может порождать совершенно разные режимы фандинга в зависимости от того, на какой оракул ссылается перп. Версия trade.xyz шагает по запланированной смеси кривой; версии Kinetiq и Felix следуют за непрерывным спотовым референсом вообще без механики ролла. Именно это расхождение и есть причина, по которой на таких инструментах оракул важнее марк-цены.

Смеси по кривой (катящийся оракул)

Вариант случая с фьючерсной кривой: вместо привязки к одному датированному контракту оракул отслеживает опубликованную смесь двух соседних контрактов. В окне ролла веса запланированными шагами перетекают из истекающего месяца в следующий. Сам референс перпа движется по опубликованному расписанию.

Именно эта механика лежит в центре истории с нефтяными перпами на Hyperliquid. trade.xyz переводит оракул xyz:CL от 100% майского к 100% июньскому контракту пятью шагами по 20%, по одному в торговый день, примерно за неделю. Когда кривая базового актива в бэквордации, каждый шаг тянет референс вниз, даже если сама нефть стоит на месте. Шорты зарабатывают на снижении референса, лонги за него платят, а фандинг уходит в экстремумы, потому что кэрри предсказуемо, а не спекулятивно.

Оракулы на акции и индексы

Круглосуточные перпы на фондовые индексы и отдельные акции. Оракул обычно приоритизирует живое внешнее ценообразование в часы работы рынка и переключается на внутренний референс во внерыночное время, поскольку сам базовый актив прекращает торговаться в 16:00 по восточному времени США.

Перп	Площадка	Оракул
XYZ100 (трекер S&P 500)	trade.xyz на Hyperliquid	В часы работы рынка: SPX / SPY. Во внерыночное время: внутреннее окно ценообразования, ограниченное предыдущим закрытием.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA и т.д.	trade.xyz	Спот по каждому тикеру в часы работы рынка, внутренний оракул во внерыночное время.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Референсные курсы FX с покрытием 24/7.

Исторические курьёзы, которые стоит знать

Перп	Эпоха	Что делал оракул
BitMEX XBTUSD	2016–	Первый настоящий перп, первая ставка финансирования, торгуется до сих пор. Шаблон, который скопировали все остальные перпы.
Контракты FTX MOVE	2019–2022	Технически не бессрочный фьючерс, а контракт на волатильность с ежедневным расчётом, который вёл себя похоже. Референс: абсолютное дневное движение BTC. Умер вместе с FTX.
Perpetual Protocol v1 vAMM	2020–2021	Чисто виртуальный AMM. Вообще без референсного оракула — «ценой» было внутреннее состояние AMM, а фандинг удерживал её у внешнего индекса через отдельный механизм. Выведен из эксплуатации в пользу v2.
Кросс-маржинальные перпы dYdX v3	2021–2023	Стандартный оракул на спотовый индекс, но с расчётом на L2 StarkEx и офчейн-книгой заявок.
Hyperliquid hyperp (гипотетические перпы)	2024–	Эксперимент: перпы вообще без внешнего оракула. Ставка финансирования определяется относительно скользящей средней собственной марк-цены перпа. Полезно для открытия цены токена до запуска.

⚠️

Всегда проверяйте оракул, прежде чем торговать перп

Для перпов на BTC и ETH оракул обычно неинтересен. Для всего остального — сырьё, акции, билдерские рынки HIP-3, любой перп с префиксом xyz:, km: или flx: в тикере — спецификация оракула должна быть первым, что вы читаете, прежде чем нажать кнопку покупки.

Две вещи, заменяющие ролл

Перпу нужны два отдельных механизма, которых нет у биржевого фьючерса:

1. Фандинг — периодический денежный поток, притягивающий марк к оракулу, когда они расходятся. Платится каждый час на Hyperliquid и каждые 8 часов на большинстве CEX. Это основной инструмент.
2. Авто-делевереджинг — последняя линия обороны, когда ликвидированная позиция уходит в минус, а страховой фонд не может покрыть убыток. Прибыльные трейдеры на противоположной стороне принудительно закрываются, чтобы сбалансировать книгу.

Вместе они сохраняют платёжеспособность и привязку перпа. Фандинг разбирается с обычным расхождением; ADL — с катастрофическим.

На что смотреть

Если вы действительно торгуете перп, отслеживать стоит четыре числа:

1. Марк минус оракул — премия. Напрямую определяет размер платежа по фандингу, который вы получите или заплатите в следующем интервале.
2. Текущая ставка финансирования — в годовом выражении это стоимость кэрри. Сравнивайте её с ожидаемым сроком удержания и ожидаемым P&L.
3. Использование поддерживающей маржи — насколько ваш капитал близок к порогу ликвидации. Выше 70% — опасно.
4. Позиция в очереди ADL — важна только если вы на прибыльной стороне крупной сделки. Чем выше прибыль и плечо, тем ближе вы к началу очереди.

Ни одного из этих чисел нет на кнопке «купить». Их нужно проверить перед открытием позиции и продолжать отслеживать, пока вы её держите.

Краткая история (и почему крипта, а не Уолл-стрит)

Бессрочный фьючерс моложе, чем принято считать, а его реальное воплощение — целиком криптовалютная история. Идею предложили в академической среде более чем за десятилетие до того, как хоть одна площадка стала торговать таким контрактом, и каждый работающий сегодня экземпляр живёт на криптоплощадке. Причина почти не связана с технологиями и целиком связана с тем, почему традиционным финансам он никогда не был нужен.

Почему он не появился на Уолл-стрит

Роберт Шиллер набросал идею в своей книге Macro Markets 1992 года: инструмент без экспирации, рассчитывающийся через периодические денежные потоки, который позволил бы инвесторам выражать экспозицию на труднодоступные активы вроде индексов недвижимости или ВВП. Математику он строже формализовал в статье в Journal of Finance 1993 года. Это было серьёзное академическое предложение. Никто его не листинговал.

Причина в том, что у традиционных фьючерсных рынков не было проблемы, которую решают перпы. CME, ICE, Eurex и LSE уже предлагают датированные контракты по всем ликвидным классам активов — с регулируемым расчётом, устоявшимися маркетмейкерами, инфраструктурой физической поставки и зрелой экосистемой стратегий ролла (календарные спреды, кэрри-трейды, базисный арбитраж). Профессиональный фьючерсный деск не тяготится ежемесячным роллом. Ролл — это то, на чём он зарабатывает. Добавление бессрочного варианта означало бы дополнительное регуляторное согласование для типа контракта с меньшей операционной прозрачностью и без очевидного институционального спроса, ведь существующий фьючерсный рынок уже покрывал все нужды таких клиентов.

Традиционным финансам также не нужно круглосуточное открытие цены на одном контракте. CME закрывается. Рынок умеет с этим жить. Выходные и ночные гэпы — давно решённая проблема в рабочих процессах и риск-системах. Бессрочный нефтяной фьючерс добавляет сложности, не решая ничего, что и так не работало.

Почему он появился в крипте

У крипты 2016 года не было ничего из этого. Спотовые крипторынки торговались 24/7 без фьючерсной инфраструктуры, без клиринговых палат, без физической поставки (очевидно) и без площадки, готовой пропускать новый тип контракта через годы согласований. BitMEX обслуживал розничную аудиторию, которая никогда не торговала датированный контракт и знать не хотела, что это такое. Ограничения, делавшие перпы непривлекательными в TradFi, не действовали, а продукт подходил рынку лучше:

• Не было фьючерсной кривой, в которой нужно жить. В 2016 году не существовало глубокой фьючерсной кривой на BTC. Перп был первым деривативом с плечом на BTC, а не упрощённой версией более зрелого продукта.
• Рынки 24/7 — контракты 24/7. Крипта никогда не закрывается. Контракт, который тоже никогда не закрывается, соответствует ритму рынка. Не нужно планировать ролл вокруг выходных, которых не существует.
• Нет истории с поставкой. У крипты нет эквивалента «расчёта» биткоин-контракта так, как WTI рассчитывается физической нефтью в Кушинге. Расчёт деньгами — единственный вариант, а расчёт деньгами плюс ставка финансирования и есть перп.
• Дружелюбие к рознице. Датированные контракты требуют от пользователя понимания экспирации, механики ролла и календарных спредов. Перп требует понимания одного числа: ставки финансирования. Более простой продукт победил у розничной аудитории, а оттуда дорос до институционалов.
• Свобода творчества. Криптоплощадки первого поколения могли выпустить новый дериватив, посмотреть, работает ли он, и итерировать за недели, а не годы. Именно эта скорость — причина, по которой механизм ставки финансирования вообще существует. Артур Хейс и его сооснователи перепробовали несколько вариантов, прежде чем остановились на том, который действительно удерживал перп у референса.

Как только BitMEX доказал, что механизм ставки финансирования работает, его скопировала вся остальная крипта. Binance добавила перпы в 2019 году, за ней последовали Bybit, OKX и FTX, а в 2020-м появились ончейн-версии (dYdX, Perpetual Protocol). К 2023 году перпы стали доминирующим деривативом с плечом на всём крипторынке по объёму, превосходя спот в 5–10 раз на большинстве площадок.

Хронология

Год	Событие	Почему это важно
1992	Шиллер предлагает «бессрочные фьючерсы» в Macro Markets	Первый серьёзный академический аргумент за инструмент без экспирации, рассчитывающийся денежными потоками вместо поставки. Так и не был запущен.
2016	BitMEX запускает инверсный своп XBTUSD	Первый настоящий бессрочный фьючерс в торговле, построенный Артуром Хейсом, Беном Дело и Сэмом Ридом. Инверсная маржа в BTC. Ввёл механизм ставки финансирования, которым теперь пользуется весь рынок.
2019	Binance Futures запускает перпы с маржой в USDT	Сделал перпы доступными для гораздо более широкой аудитории благодаря марже в стейблкоинах вместо базового актива. Быстро стал доминирующей площадкой перпов по объёму.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol выпускают конкурирующие перпы	Крипта сходится на перпе как деривативе с плечом по умолчанию. Доля рынка BitMEX рушится. Ончейн-перпы (dYdX v1, Perpetual Protocol) начинают находить product-market fit.
2022–2024	Hyperliquid запускается и масштабируется	Ончейн-перпы на книге заявок с производительностью уровня CEX. Первая ончейн-площадка, всерьёз конкурирующая с централизованными перпами по объёму и задержкам.
2025	Hyperliquid выпускает HIP-3: перпы, разворачиваемые билдерами	Третьи стороны (trade.xyz, Kinetiq, Felix) могут запускать собственные перпы с кастомными оракулами, плечом и структурами комиссий. Открывает путь сырью, акциям, FX и другим некриптовалютным базовым активам.
2026	Товарные и фондовые перпы на HIP-3 становятся крупнейшими книгами на площадке	Впервые DEX становится крупнейшей площадкой круглосуточного открытия цены для инструментов, у которых есть собственные глубокие традиционные рынки (нефть, акции, индексы). См. разбор нефтяных перпов апреля 2026 года.

ℹ️

Круг замкнулся

Бессрочный фьючерс изобрели потому, что у крипты не было фьючерсной инфраструктуры. Десять лет спустя крупнейшие книги на крупнейшей криптоплощадке перпов ссылаются на датированные фьючерсы CME. Тип контракта, созданный, чтобы обойтись без традиционных финансов, теперь — самый активный способ торговать активы традиционных финансов 24/7. Это настоящая смена конфигурации рынка, и именно она — контекст почти каждой интересной истории про перпы, которая пишется прямо сейчас.

См. также

• Фандинг бессрочных контрактов — формула фандинга, индекс премии и то, как платёж на самом деле рассчитывается на Hyperliquid.
• Авто-делевереджинг (ADL) — как работают очереди ADL, кого закрывают принудительно и почему это важно для базисных трейдеров.
• Опционы против бессрочных контрактов — структурное сравнение: линейность против выпуклости, фандинг против теты, ликвидация против экспирации.
• Документация Hyperliquid по фандингу — официальная спецификация формулы фандинга.
• HIP-3: перпы, разворачиваемые билдерами — как сторонние билдеры запускают перпы с кастомными оракулами на Hyperliquid.