Финансирование бессрочных контрактов

Финансирование — это механизм, удерживающий цены бессрочных контрактов привязанными к спотовой цене базового актива. Это периодический платёж между лонгами и шортами, полностью peer-to-peer. Биржа не берёт с него комиссию.

Если вы торговали перпами, вы платили или получали финансирование. Если вы торговали опционами, финансирование — ближайшая аналогия распаду теты.

Как работает финансирование

У бессрочного контракта нет экспирации, поэтому нет естественной сходимости к споту. Финансирование заменяет эту сходимость финансовым стимулом:

• Когда перп торгуется выше спота, лонги платят шортам (положительное финансирование)
• Когда перп торгуется ниже спота, шорты платят лонгам (отрицательное финансирование)

Это создаёт издержки для стороны, которая уводит цену от спота, и вознаграждение для стороны, которая возвращает её обратно.

Состояние финансирования:

Положительное финансирование: Перп торгуется выше спота. Лонги платят шортам. Этот механизм толкает цену перпа обратно к споту, потому что сторона, которая "выигрывает" расхождение, должна продолжать платить за это.

Почему это работает

Если вы держите длинную позицию по перпу, торгующемуся с премией к споту, вы платите финансирование шортам. Арбитражёр может зашортить перп и купить спот, собирая финансирование как безрисковую доходность. Это давление продавцов возвращает цену перпа к споту. Механизм самокорректирующийся.

Формула финансирования Hyperliquid

На Hyperliquid финансирование рассчитывается и выплачивается каждый час. Ставка складывается из двух компонентов: базовой процентной ставки и индекса премии.

$$F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)$$

Где:

• $F$ = ставка финансирования (в час)
• $P$ = индекс премии (среднее за час)
• $r$ = базовая процентная ставка (0,01% за 8 часов = 0,00125% в час)

Индекс премии

Индекс премии измеряет, насколько цена перпа отклоняется от оракульной (спотовой) цены:

$$\text{premium} = \frac{\text{impact\_bid} - \text{impact\_ask\_offset}}{\text{oracle\_price}}$$

Более точно:

$$\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)$$

Где «bid» и «ask» — это impact-бид и impact-аск.

Impact-бид и impact-аск — это средневзвешенные по объёму цены исполнения определённого номинального объёма с каждой стороны книги заявок. Это делает премию устойчивой к манипуляциям тонкими заявками вдали от рынка.

Попробуйте: калькулятор индекса премии

Меняйте оракульную цену и impact-цены книги заявок, чтобы в реальном времени увидеть, как меняются индекс премии и итоговая ставка финансирования.

Настройте цены воздействия книги ордеров, чтобы увидеть, как изменяются индекс премии и ставка фандинга.

Цена оракула (Спот)$100,000

$90,000$110,000

Бид воздействия (сторона покупки)$100,200

$99,000$101,000

Аск воздействия (сторона продажи)$99,900

$99,000$101,000

max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200

max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100

impact_diff = 200 - 100 = +100

premium = +100 / 100,000 = +0.1000%

Шорты платят лонгам0Лонги платят шортам

Индекс премии

+0.1000%

Ставка фандинга (часовая)

+0.05000%

Направление

Лонги платят шортам

Базовая процентная ставка

Базовая ставка фиксирована на уровне 0,01% за 8 часов (примерно 11% годовых) и отражает стоимость удержания синтетической длинной позиции. Это «процентная» составляющая, аналогичная стоимости заимствования в традиционных фьючерсах.

В формуле финансирования функция clamp ограничивает, насколько процентная составляющая может отклоняться от премии. Это гарантирует, что при большой премии именно она доминирует в ставке финансирования.

Расчёт платежа

Каждый час каждая открытая позиция платит или получает:

$$\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times F$$

Для перевода размера позиции в номинальную стоимость используется оракульная цена (а не марк-цена).

ℹ️

Оракульные цены

Оракульные цены Hyperliquid вычисляются каждым валидатором как взвешенная медиана спотовых цен централизованных бирж с весами по ликвидности. Это делает их устойчивыми к манипуляциям на любой отдельной площадке.

Ограничения ставки

Финансирование на Hyperliquid ограничено 4% в час. Это предотвращает ситуацию, когда экстремальное финансирование на волатильных рынках становится больше самой позиции.

Финансирование как стоимость удержания позиции

В большинстве рыночных условий финансирование положительное: лонги платят шортам. Это интуитивно понятно. Длинный перп — это синтетическая спотовая экспозиция с плечом. Вы фактически занимаете капитал для удержания позиции, а финансирование — проценты по этому займу.

Положительное финансирование (типично)

Лонги платят шортам

• Перп торгуется с премией к споту
• Спрос на длинную экспозицию выше, чем на короткую
• Держатели лонгов несут постоянные издержки
• Аналогично уплате процентов по маржинальному займу
• Создаёт встречный ветер для стратегий купить и держать

Если вы в лонге по перпу при положительном финансировании, вы теряете капитал каждый час.

Отрицательное финансирование (реже)

Шорты платят лонгам

• Перп торгуется с дисконтом к споту
• Спрос на короткую экспозицию выше, чем на длинную
• Держатели шортов несут постоянные издержки
• Часто возникает при резких распродажах или панике
• Может быстро развернуться при смене настроений

Отрицательное финансирование означает, что вам платят за лонг. Это редко длится долго.

Годовая стоимость

Ставка финансирования 0,01% в час при устойчивом сохранении компаундируется примерно до 88% годовых. Даже кажущиеся малыми ставки накапливаются:

Часовая ставка	Дневная стоимость	Месячная стоимость	В годовом выражении
0,005%	0,12%	3,6%	~44%
0,01%	0,24%	7,2%	~88%
0,02%	0,48%	14,4%	~176%
0,05%	1,2%	36%	~440%

⚠️

Финансирование не бесплатно

Частая ошибка: держать длинную позицию по перпу с плечом на бычьем рынке и игнорировать финансирование. Если финансирование в среднем составляет 0,01%/час в течение месяца, вы платите ~7,2% номинала только за финансирование. Это существенное давление на доходность.

Финансирование против теты

Если вы читали Опционы против бессрочных контрактов, вы знаете, что финансирование и тета играют схожие роли: и то и другое — постоянные издержки удержания направленной позиции.

	Финансирование перпа	Тета опциона
Сколько это стоит	Переменная ставка, меняется каждый час	Детерминирована, ускоряется к экспирации
Кто платит	Лонги или шорты, в зависимости от рынка	Всегда держатель опциона (покупатель)
Предсказуемость	Непредсказуемо, зависит от рыночного спроса	Известна заранее из модели Блэка-Шоулза
Что вы получаете взамен	Линейная экспозиция (без выпуклости)	Выпуклая экспозиция (гамма)
Может ли сменить знак?	Да, отрицательное финансирование платит вам	Нет, тета всегда распадается

Критическое различие: за тету вы покупаете гамму (выпуклость). За финансирование вы покупаете прямую линию. Издержки схожи, но взамен вы получаете совершенно разные вещи.

Стратегии на финансировании

Cash and Carry (базисная сделка)

Самая классическая стратегия на финансировании: длинная позиция по споту, короткая по перпу. Вы собираете положительное финансирование как доходность, оставаясь рыночно-нейтральным.

• Как это работает: покупаете 1 BTC на споте, шортите 1 BTC в перпе. Чистая дельта равна нулю. Собираете финансирование каждый час.
• Риски: финансирование может стать отрицательным. Базис может сжаться. Риск исполнения по двум ногам. И, что критично: риск ADL. Ваш прибыльный короткий перп находится в верхней части очереди ADL.
• Типичная доходность: варьируется очень сильно. Может составлять 10–50%+ годовых на бычьих рынках и около нуля или отрицательной на медвежьих.

Протоколы вроде Ethena (ENA/USDe) реализуют эту стратегию в масштабе, обеспечивая свой стейблкоин дельта-нейтральными позициями спот + короткий перп. При их размере риск ADL экзистенциален, поэтому Ethena договорилась об особых исключениях из ADL с такими биржами, как Binance. У обычных базисных трейдеров такой защиты нет.

Арбитраж ставок финансирования

Когда финансирование расходится между площадками (например, Hyperliquid против CEX), трейдеры могут шортить на площадке с высоким финансированием и лонговать на площадке с низким, забирая разницу.

Мониторинг финансирования как сигнал

Экстремальные ставки финансирования информативны:

Сигнал	Интерпретация
Устойчивое высокое положительное финансирование	Рынок перегружен лонгами с плечом. Уязвим к сквизу.
Всплеск отрицательного финансирования	Панические продажи. Часто вблизи локальных минимумов.
Смена знака финансирования с положительного на отрицательный	Смена настроений. Лонги закрываются.

Особенности Hyperliquid

• Частота: ежечасно (а не раз в 8 часов, как на некоторых площадках)
• Базовая ставка: 0,01% за 8 часов (0,00125% в час, ~11% годовых)
• Ограничение: 4% в час
• Оракул: взвешенная медиана спотовых цен CEX, вычисляемая валидаторами
• Расчёт: для расчёта номинала используется оракульная цена, а не марк-цена
• Peer-to-peer: биржа не забирает финансирование. Каждый доллар, уплаченный одной стороной, получает другая.

Перпы HIP-3 от билдеров и финансирование

HIP-3 позволяет билдерам разворачивать собственные рынки бессрочных контрактов на Hyperliquid. Эти рынки используют ту же формулу финансирования, что и рынки под управлением валидаторов, но с одним важным отличием: оракульную цену задаёт деплойер.

Поскольку индекс премии вычисляется относительно оракульной цены, выбор оракула деплойером напрямую влияет на динамику финансирования:

• Если оракул деплойера расходится с истинной рыночной ценой, ставки финансирования отразят это расхождение
• Билдеры отвечают за точность оракула. Валидаторы могут слэшить билдеров за некорректные оракульные данные
• Рынки пока используют только изолированную маржу (поддержка кросс-маржи запланирована)

ℹ️

Та же формула, другой оракул

Рынки HIP-3 не имеют собственных формул ставки финансирования. Механизм финансирования идентичен нативным перпам Hyperliquid. Разница в том, кто поставляет оракульную цену. Кастомные структуры комиссий и настройка финансирования запланированы в будущем обновлении.

См. также

• Опционы против бессрочных контрактов — зависимость от траектории, экспозиция к волатильности и почему финансирование похоже на тету
• Автоматическое сокращение позиций (ADL) — как работает ADL и почему это важно для базисных трейдеров
• Тета — временной распад в опционах
• Документация Hyperliquid по финансированию — официальная спецификация