Гамма-экспозиция с нуля
1/5Что такое гамма-экспозиция?
У каждого опциона есть гамма — мера того, насколько быстро меняется коэффициент хеджирования дилера при движении базового актива. Просуммируйте эту гамму по всем открытым контрактам на всех страйках — и получите гамма-экспозицию (GEX).
Розничные трейдеры и институционалы покупают опционы. Дилеры (маркетмейкеры) встают на другую сторону. Чтобы оставаться риск-нейтральными, дилеры непрерывно хеджируются, покупая или продавая базовый актив. Гамма показывает им, насколько агрессивно нужно ребалансироваться.
У одного опциона на одном страйке кривая гаммы имеет колоколообразную форму. Но на рынке тысячи контрактов, распределённых по множеству страйков. Сложите их все — и получите агрегированный профиль GEX: суммарное хеджирующее давление по всему опционному рынку.
Включайте и выключайте отдельные позиции, затем нажмите «Показать суммарный GEX», чтобы увидеть, как они складываются. Обратите внимание, как страйк 100 с большим открытым интересом доминирует в форме кривой. Один этот кластер открытого интереса генерирует больше хеджирующего потока, чем всё остальное вместе взятое.
Дилеры не спекулируют. Они продали вам опцион, и теперь гамма — их проблема. Их хеджирование механическое: когда цена движется, они обязаны ребалансироваться. Именно этот вынужденный поток делает GEX сигналом структуры рынка, а не индикатором настроений.
Формула: Γ × OI × S²
Вклад каждого страйка в гамма-экспозицию пропорционален трём величинам: гамме на этом страйке, количеству контрактов на нём и квадрату спотовой цены.
OI — открытый интерес (число открытых контрактов).
S² — квадрат спотовой цены (переводит гамму из % в долларовое выражение).
100 — контрактный множитель (один опцион на акции соответствует 100 акциям).
Меняйте параметры ниже. Обратите внимание, как один страйк с большим OI генерирует больше GEX, чем несколько страйков с малым OI вместе взятые. Поэтому анализ GEX сосредоточен на крупных страйках — поток идёт оттуда, где сконцентрированы контракты.
Попробуйте задать одному страйку OI 3000, а другому — 300. Страйк с большим OI будет доминировать в суммарном GEX, даже если его гамма чуть меньше. Открытый интерес — это множитель, превращающий теоретическую гамму в реальный хеджирующий поток.
Положительный и отрицательный GEX
Знак GEX определяет, стабилизируют дилеры рынок или дестабилизируют. Это ключевая идея анализа GEX.
Положительный GEX означает, что дилеры в чистом лонге по гамме. Когда рынок падает, их дельта снижается — им нужно покупать на снижении. Когда рынок растёт, их дельта увеличивается — им нужно продавать на росте. Оба действия толкают цену обратно к исходной точке. Итог: сглаженные движения, возврат к среднему, более низкая реализованная волатильность.
Отрицательный GEX означает, что дилеры в чистом шорте по гамме. Теперь всё наоборот. Рынок падает → дилеры продают. Рынок растёт → дилеры покупают. Они усиливают каждое движение вместо того, чтобы гасить его. Итог: трендовые рынки, пробои, более высокая реализованная волатильность.
Нажмите «Пересимулировать» несколько раз. Траектория при положительном GEX держится в диапазоне около 100. Траектория при отрицательном GEX блуждает — порой резко. Одни и те же случайные шоки, противоположное поведение дилеров — и совершенно разные результаты.
В режимах положительного GEX работают стратегии возврата к среднему: продавайте на росте, покупайте на снижении. В режимах отрицательного GEX работают моментум-стратегии: следуйте за трендом, не играйте против движения. Понимание текущего режима меняет весь план действий.
Уровень флипа
Уровень гамма-флипа — это цена, при которой суммарный GEX пересекает ноль. Выше него дилеры гасят движения, ниже — усиливают. Это самый важный уровень в анализе GEX.
Как правило, крупный открытый интерес по коллам расположен выше текущей цены (положительный вклад в GEX), а по путам — ниже (отрицательный вклад в GEX). Баланс между ними и определяет уровень флипа.
Двигайте ползунок спотовой цены ниже. Смотрите, как меняются столбцы GEX по мере смещения гаммы вместе с базовым активом. Заметьте, где сумма меняет знак с положительного на отрицательный — это и есть уровень флипа.
SpotGamma ежедневно публикует этот уровень для S&P 500. Пока индекс торгуется выше флипа, ожидайте низкую волатильность и возврат к среднему. Когда он пробивает уровень вниз, ожидайте ускорения рынка в направлении текущего движения.
GEX и экспирация
По мере приближения экспирации гамма концентрируется у страйка. У ATM-опциона с 1 днём до экспирации гаммы куда больше, чем у того же опциона с 90 днями. Поэтому эффекты GEX резко усиливаются перед экспирацией.
С сокращением времени кривая гаммы заостряется в пик с центром на страйке. Опцион приближается к своему бинарному моменту — он либо истечёт без стоимости, либо окажется в деньгах, и небольшие движения цены решают исход. Дилеры вынуждены ребалансироваться агрессивно.
Двигайте ползунок времени к 1 дню. Смотрите, как кривая GEX заостряется, а пиковое значение взлетает. Именно поэтому квартальные и месячные экспирации, а также 0DTE-опционы оказывают непропорционально сильное влияние на рынок.
Пунктирная линия показывает профиль GEX при 90 DTE для сравнения. По мере уменьшения времени до экспирации сплошная кривая возвышается над ней. Тот же страйк, тот же OI — совершенно иное хеджирующее давление.
После экспирации эта гамма мгновенно исчезает. Рынок, «пришпиленный» к страйку массивным GEX, вдруг может двигаться свободно. Поэтому в дни сразу после крупных экспираций часто наблюдается расширение волатильности.
Куда двигаться дальше:
Гамма — грек, который GEX агрегирует по всем дилерам
Дельта — коэффициент хеджирования, который дилеры корректируют исходя из гаммы
Индексы волатильности — VIX, BVIV, EVIV и их связь с режимами GEX