Эта страница переведена автоматически. Оригинал на английском языке является каноническим. Читать на английском →
Перейти к основному содержимому

Базис и базисные сделки

Базис — это разница между ценой дериватива (фьючерса или бессрочного контракта) и спотовой ценой базового актива. В крипте наиболее пристально отслеживают базис между бессрочными контрактами и спотом. Базисные сделки используют эту разницу, чтобы получать доходность, хеджируя направленный риск.

Определение

Базис = цена дериватива - спотовая цена. Когда перп торгуется выше спота, базис положительный (премия). Когда ниже — базис отрицательный (дисконт). Величина базиса отражает спрос рынка на кредитное плечо.

Расчёт базиса​

Настройте цены перпа и спота, чтобы увидеть сырой базис, годовой базис и направление фандинга.
Цена бессрочного контракта$100,500
$95,000$105,000
Цена спот$100,000
$95,000$105,000
Период фандинга8h
1h24h
Дисконт (перп < спот)0Премия (перп > спот)
raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500
basis_% = +0.5000%
annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%
Сырой базис
+0.5000%
Годовой базис
+547.50%
Направление
Премия

Базис в процентах:

базис % = (цена перпа - спот-цена) / спот-цена

Базис и ставка финансирования тесно связаны. Ставка финансирования — это механизм, который со временем сводит базис к нулю. Когда базис положительный, положительное финансирование (лонги платят шортам) создаёт давление продаж на перп, толкая его обратно к споту. Когда базис отрицательный, отрицательное финансирование (шорты платят лонгам) подтягивает перп вверх. В стационарном состоянии годовой базис примерно равен накопленной ставке финансирования.

Что определяет базис​

Базис бессрочного контракта определяется балансом спроса на длинные и короткие позиции:

Условие
Базис
Ставка финансирования
Что это значит
Лонгов больше, чем шортов
Положительный (премия)
Лонги платят шортам
Бычьи настроения. Трейдеры переплачивают за длинную экспозицию с плечом.
Шортов больше, чем лонгов
Отрицательный (дисконт)
Шорты платят лонгам
Медвежьи настроения или высокий спрос на хеджирование.
Баланс
Около нуля
Минимальная
Равновесие. Нет выраженного направленного давления.

Базис и ставка финансирования​

В бессрочных контрактах ставка финансирования — это механизм, который удерживает цену перпа привязанной к споту. Когда базис положительный, финансирование положительное (лонги платят шортам), что постепенно толкает цену перпа вниз к споту. Когда базис отрицательный, финансирование отрицательное (шорты платят лонгам), подтягивая цену перпа вверх.

Ставка финансирования напрямую выводится из базиса. Чем больше базис, тем выше ставка финансирования и тем сильнее притяжение обратно к споту.

💡
Базис — это цена плеча

Когда базис высокий, лонги платят немалую цену за то, чтобы оставаться в позиции. Эта стоимость проявляется в виде выплат финансирования каждый период (как правило, каждые 8 часов). Годовой базис в 30% означает, что лонги с плечом фактически платят 30% годовых за право держать позицию. Это цена, которую рынок берёт за спрос на плечо.

Типичный базис по активам​

У разных активов структурно разные профили базиса из-за особенностей спроса и предложения.

BTC

Самый узкий базис

  • Типичный годовой базис: 5-15% в бычьих рынках
  • Самый ликвидный рынок перпов, минимальные спреды
  • Базис быстро сжимается после всплесков
  • Институциональный арбитраж держит базис под контролем

ETH

Умеренный базис

  • Типичный годовой базис: 8-20% в бычьих рынках
  • Немного шире, чем у BTC, из-за более высокой беты
  • Доходность стейкинга задаёт нижнюю границу базиса
  • Может расходиться с базисом BTC при событиях, специфичных для ETH

Альткоины

Самый широкий базис

  • Типичный годовой базис: 15-50%+ в бычьих рынках
  • Меньше ликвидности, шире спреды, выше волатильность
  • Базис может оставаться повышенным неделями во время хайпа
  • Выше риск того, что каскады ликвидаций резко сузят базис

Базис во время рыночных событий​

Сценарий
Базис BTC
Базис альтов
Почему
Ралли бычьего рынка
+10-20% годовых
+30-60% годовых
Лонги с плечом заходят массово. Спрос на длинную экспозицию превышает доступный короткий интерес.
Каскад ликвидаций
Около 0 или отрицательный
Глубоко отрицательный
Принудительные продажи из-за ликвидаций толкают перпы ниже спота.
Боковой рынок
+3-8% годовых
+5-15% годовых
Низкая уверенность. Умеренный перекос в лонг, но без спешки.
Крупные негативные новости
Отрицательный
Глубоко отрицательный
Всплеск спроса на хеджирование. Шорты хлынут в рынок, толкая перпы в дисконт.

Базис как рыночный сигнал​

Даже если вы никогда не торгуете базис напрямую, его уровень многое говорит о состоянии рынка:

Уровень базисаО чём сигнализирует
Высокий положительный (>15% годовых)Агрессивный спрос на лонги. Трейдеры готовы дорого платить за плечо. Часто наблюдается вблизи локальных вершин.
Умеренно положительный (5-15% годовых)Здоровый бычий перекос. Устойчивый спрос на плечо.
Около нуляРавновесие. Нет выраженной уверенности ни в одном направлении.
ОтрицательныйСтрах или хеджирование. Доминируют шорты. Может сигнализировать о капитуляции вблизи дна.
ℹ️
Базис — это опережающий индикатор настроений

В отличие от цены, которая показывает, что уже произошло, базис показывает, сколько трейдеры готовы платить прямо сейчас за будущую экспозицию. Растущий базис при плоской цене означает, что уверенность накапливается. Схлопывающийся базис во время ралли означает, что лонги с плечом выходят или ликвидируются.

Базис vs. ставка финансирования​

«Базис» и «ставку финансирования» иногда используют как синонимы, но это разные вещи:

Базис

Разница в цене

  • Измеряется в долларах или процентах
  • Мгновенный снимок: цена перпа минус спотовая цена в данный момент
  • Может пересчитываться в годовое выражение для сравнения между периодами
  • Непрерывно меняется вместе с рыночными ценами

Ставка финансирования

Механизм платежей

  • Измеряется в процентах за период (например, 0,01% за 8 ч)
  • Выводится из базиса, но включает сглаживание и ограничения (clamp)
  • Выплачивается/получается через фиксированные интервалы (1 ч, 4 ч или 8 ч в зависимости от биржи)
  • Используется для привязки цены перпа обратно к споту
См.: Финансирование перпов — полное описание механизма

Базис определяет ставку финансирования, но связь нелинейная. Большинство бирж применяют ограничение (clamp), чтобы предотвратить экстремальные ставки финансирования, и добавляют компонент процентной ставки. В результате ставка финансирования со временем сходится к базису, но не совпадает с ним точно ни в одном отдельно взятом периоде.

Проверьте свое понимание перед тем, как продолжить.

Q: Перп BTC торгуется по $101 000, а спот — по $100 000. Каков базис и что это означает для финансирования?
Q: Вы открыли сделку кэш-энд-керри: лонг 1 BTC на споте, шорт 1 BTC по перпу. Годовой базис +12%. Какова ожидаемая доходность и каковы основные риски?
Q: Во время обвала рынка перп BTC падает до $95 000, а спот стоит $97 000. Что происходит?

💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.

Фунгибельность и конвергенция​

Базис обязан сойтись к нулю к экспирации. Это фундаментальная гарантия, делающая базисную торговлю возможной: фьючерс и его базовый актив — это один и тот же актив в момент экспирации, поэтому их цены в этот момент должны совпасть. У бессрочных контрактов нет единой даты экспирации, но механизм ставки финансирования создаёт непрерывное давление к конвергенции.

Почему конвергенция неизбежна​

При экспирации фьючерсный контракт рассчитывается по спотовой цене (или по индексу, производному от неё). Если бы фьючерс на момент расчёта торговался выше спота, можно было бы купить спот, продать фьючерс и поставить актив с безрисковой прибылью. Если ниже спота — наоборот. Арбитражёры обеспечивают выполнение этого тождества.

Для перпов механизм косвенный: выплаты финансирования делают дорогим удержание позиций, толкающих перп прочь от спота. Положительный базис означает, что лонги платят шортам, — это стимулирует продажу перпа. Отрицательный базис означает, что шорты платят лонгам, — это стимулирует покупку. Ставка финансирования — двигатель конвергенции.

Когда конвергенция нарушается​

Конвергенция может временно нарушаться в экстремальных условиях:

  • Неплатёжеспособность биржи: если биржа не может исполнить расчёт (как в случае FTX), фьючерс и спот расходятся навсегда. «Арбитраж» никогда не был безрисковым, потому что опирался на биржу как на контрагента.
  • Манипуляция расчётом: если расчётный индекс можно манипулировать, фьючерс сходится к искажённой цене. Именно поэтому биржи используют индексы из нескольких источников с фильтрацией выбросов.
  • Сбои поставки: на традиционных товарных рынках срывы физической поставки ломают конвергенцию. В крипте денежный расчёт устраняет этот риск, но добавляет риск манипуляции индексом.
  • Автоматические остановки и приостановки торгов: если торги остановлены на одной площадке, но не на другой, две ноги базисной сделки могут разойтись без возможности что-либо сделать до возобновления торгов.
💡
Конвергенция — это ставка на контрагента

Каждая базисная сделка, опирающаяся на конвергенцию, — это неявная ставка на платёжеспособность и добросовестность механизма расчёта. Сам базис может выглядеть как «бесплатные деньги», но конвергенция, которая их приносит, зависит от инфраструктуры, надёжность которой не гарантирована. Базисные сделки на FTX были прибыльными ровно до того момента, когда обесценились полностью.

Опционный арбитраж через базис​

Опционные трейдеры используют базис для поиска неверных оценок через пут-колл паритет. Связующее звено — форвардная цена.

Пут-колл паритет гласит:

C−P=S−K⋅e−rTC - P = S - K \cdot e^{-rT}

Но в крипте релевантное «S» — часто не спотовая цена, а форвардная цена, подразумеваемая рынком фьючерсов или перпов. Если базис велик, форвард существенно отличается от спота, и опционы, оценённые от спота, будут выглядеть неверно оценёнными относительно опционов, оценённых от форварда.

Суть арбитража: если опционы оцениваются от спота, тогда как реальный форвард (спот + базис) выше, коллы окажутся дешёвыми, а путы — дорогими относительно справедливой стоимости, рассчитанной от форварда. Трейдер может:

  1. Купить «дешёвые» коллы
  2. Продать «дорогие» путы
  3. Зашортить форвард (через фьючерсы или перп)

Так фиксируется разница паритета с использованием корректной форвардной цены. Прибыль возникает из-за непоследовательного учёта базиса рынком в опционах и фьючерсах.

Арбитраж календарных спредов​

Для активов с фьючерсами на несколько экспираций временная структура цен фьючерсов должна отражать стоимость кэрри между экспирациями. Когда это не так, возникают возможности арбитража календарных спредов.

Нормальная временная структура​

На нормальном рынке дальние фьючерсы торгуются с премией к ближним, отражая временную стоимость денег и издержки удержания позиции:

Fдальн=Fближн⋅er(Tдальн−Tближн)F_{\text{дальн}} = F_{\text{ближн}} \cdot e^{r(T_{\text{дальн}} - T_{\text{ближн}})}

Когда фактический спред между экспирациями отклоняется от этого теоретического значения, разницу можно забрать.

Использование изломов временной структуры​

«Излом» временной структуры — это аномальный спред между двумя соседними экспирациями. Такое случается, когда:

  • Дисбаланс спроса и предложения в конкретной экспирации: крупный хеджер перекатывает позицию из одной экспирации в другую, временно искажая спред.
  • Переоценка под события: крупное событие (халвинг, решение по ETF, регуляторное постановление) приходится между двумя экспирациями. Ближний фьючерс может не отражать событие, а дальний — отражает, создавая аномальный спред.
  • Различия в ликвидности: неликвидные дальние контракты могут быть неверно оценены просто потому, что участников, торгующих ими и обеспечивающих справедливую цену, недостаточно.

Сделка: купить относительно дешёвую экспирацию, продать относительно дорогую. Дождаться нормализации спреда. Прибыль — это схождение спреда к его теоретическому значению независимо от того, куда пойдёт базовый актив.

Риски календарных спредов​

Календарные спреды несут меньше риска, чем направленные фьючерсы, поскольку две ноги компенсируют большую часть движения цены. Но и они не безрисковы:

  • Маржа по обеим ногам: вы вносите маржу по двум фьючерсным контрактам, замораживая капитал.
  • Спред может расшириться, прежде чем сузится: если искажение было вызвано фундаментальным фактором, который вы не учли, «дешёвая» нога может так и остаться дешёвой.
  • Риск ролла: если приходится закрывать одну ногу раньше другой, возникает временный направленный риск.
  • Изменения ставки финансирования: для календарных спредов на базе перпов изменения ставок финансирования меняют ожидаемый кэрри и могут превратить выгодный спред в убыточный.

Связанные материалы:

Последнее обновление