Автоматическое делеверирование (ADL)

Риск только для перпов

ADL — это риск, присущий исключительно платформам бессрочных фьючерсов. У опционов ADL нет: покупатели опционов платят премию заранее, а продавцы опционов вносят маржу, которая управляется через стандартную ликвидацию. В торговле опционами нет механизма, при котором прибыльная позиция принудительно закрывается для покрытия убытков другого трейдера. Это ещё одна причина, по которой опционы структурно отличаются от перпов.

Автоматическое делеверирование — последняя линия защиты от неплатёжеспособности платформы. Когда ликвидируемую позицию не удаётся полностью закрыть в книге заявок и счёт уходит в минус (отрицательная стоимость), ADL принудительно закрывает прибыльные позиции на противоположной стороне, чтобы покрыть убыток.

ADL случается редко, но понимать его важно: он может закрыть вашу позицию без вашего согласия и по цене, которую вы не выбирали.

Как работает ADL

1. Позиция трейдера ликвидируется, но книга заявок не может поглотить весь объём
2. Стоимость ликвидируемого счёта становится отрицательной (безнадёжный долг)
3. Система ADL активируется, чтобы предотвратить социализацию убытков
4. Прибыльные трейдеры на противоположной стороне ранжируются по скоринговой формуле
5. Позиции с наивысшим рангом принудительно закрываются по предыдущей марк-цене, пока безнадёжный долг не будет покрыт

Формула ранжирования

$$\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}$$

Формула объединяет два фактора:

• Прибыльность: mark / entry измеряет вашу нереализованную прибыль. Больше прибыль — выше ранг.
• Плечо: notional / account_value измеряет вашу закредитованность. Больше плечо — выше ранг.

Итог: высокоприбыльные позиции с большим плечом попадают под ADL первыми.

Система ADL ранжирует прибыльные позиции по комбинированному показателю прибыльности и левериджа. Позиции с высшим рангом закрываются первыми. Настройте марк-цену, чтобы увидеть изменение рейтинга.

Марк-цена (BTC)$105,000

$100k$115k

ADL индекс = (mark / entry) * (notional / account_value)

1Degen D

+16.7%10.0xЦЕЛЬ ADL

2Trader B

+4.0%8.0xЦЕЛЬ ADL

3Basis H

+11.7%5.0x

4Whale A

+5.5%5.0x

5Retail F

+4.5%2.5x

6Fund C

+1.9%2.0x

7MM E

+1.0%2.0x

8Arb G

+-1.9%1.5x

Красные позиции первыми подпадают под ADL. Позиции с высокой нереализованной прибылью и высоким левериджем занимают наивысший ранг. Базисный трейдер с левериджем 5x и большой прибылью будет вверху очереди.

Ключевые свойства

• Peer-to-peer: ADL передаёт убыточную позицию прибыльному контрагенту. Страховой фонд на этом этапе не задействуется.
• Исполнение по марк-цене: сделки ADL происходят по предыдущей марк-цене, а не по текущей цене в книге заявок.
• Никаких привилегий: позиции, ликвидированные через бэкстоп, не имеют особого приоритета в очереди ADL.
• Нельзя отказаться: исключить себя из ADL невозможно.

⚠️

Закрытые позиции в безопасности

Пользователь без открытых позиций никогда не будет участвовать в социализации убытков платформы. ADL затрагивает только счета с открытыми позициями на прибыльной стороне относительно убыточной сделки.

Кто попадает под ADL

Из формулы ранжирования следует, что определённые стили торговли сильнее подвержены ADL:

Высокий риск ADL

Первые в очереди

• Крупная нереализованная прибыль по позициям с плечом
• Базисные трейдеры с короткими перпами 5-10x и большой прибылью
• Трендовые трейдеры, наращивавшие выигрышную позицию
• Любая позиция с высоким номиналом относительно капитала счёта

Низкий риск ADL

Последние в очереди

• Позиции с низким плечом (1-2x)
• Недавно открытые позиции с небольшим нереализованным PnL
• Хорошо капитализированные счета (низкое отношение номинала к капиталу)
• Позиции, по которым частично зафиксирована прибыль

Как снизить свою подверженность ADL

• Периодически фиксируйте прибыль: реализованный PnL уменьшает отношение mark/entry, снижая ваш ранг в ADL
• Используйте меньшее плечо: уменьшает компоненту notional/account_value
• Добавляйте маржу: увеличение стоимости счёта за счёт свободного обеспечения снижает коэффициент плеча
• Закройте и переоткройте позицию: сброс цены входа до текущей марк-цены убирает накопленный нереализованный PnL из формулы

ADL и базисные сделки

ADL — критический риск для трейдеров cash-and-carry (базисных сделок). Они держат длинную позицию в споте + короткую в перпе, чтобы собирать финансирование, и в периоды устойчиво положительной ставки финансирования накапливают крупную нереализованную прибыль на короткой стороне перпа.

Это сочетание высокого плеча (эффективность капитала — весь смысл стратегии) и крупной нереализованной прибыли (сделка работает за счёт накопления финансирования со временем) ставит базисных трейдеров в начало очереди ADL.

Пример Ethena

Ethena (ENA) управляет одной из крупнейших дельта-нейтральных базисных стратегий в крипте, удерживая миллиарды в позициях спот + короткий перп на крупных биржах. Поскольку их позиции столь велики и стабильно прибыльны, они оказались бы в числе первых целей ADL во время каскада ликвидаций.

Чтобы снизить этот риск, Ethena договорилась о специальных исключениях из ADL с биржами вроде Binance. Эти соглашения гарантируют, что позиции Ethena не будут принудительно закрыты при событиях ADL, что защищает стабильность обеспечения их стейблкоина (USDe).

⚠️

На Hyperliquid исключений из ADL нет

В отличие от централизованных бирж, Hyperliquid не предоставляет исключений из ADL никому из участников. Правила ADL применяются одинаково к каждому счёту, независимо от его размера. Это сделано намеренно: биржа без ограничений доступа не может заключать кулуарные сделки с избранными контрагентами, не подрывая гарантии честности, которые делают ончейн-торговлю заслуживающей доверия. Если вы ведёте базисную сделку на Hyperliquid, вы стоите в той же очереди ADL, что и все остальные.

ADL на Hyperliquid

Реализация ADL на Hyperliquid следует стандартной модели:

• Триггер: стоимость счёта или изолированной позиции становится отрицательной после ликвидации
• Ранжирование: (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
• Исполнение: по предыдущей марк-цене
• Охват: затрагиваются только позиции на противоположной стороне относительно убыточного счёта

Рынки HIP-3

Перп-рынки, развёрнутые билдерами (HIP-3), также подпадают под ADL. Для мониторинга риска ADL на рынках HIP-3 используйте специализированный дашборд:

ADL Dashboard (adldash.xyz) — мониторинг риска ADL в реальном времени для бессрочных рынков HIP-3.

См. также

• Финансирование перпов — как работает финансирование и стратегии базисных сделок
• Ликвидация — как позиции ликвидируются до срабатывания ADL
• Документация Hyperliquid по ADL — официальная спецификация