Урок 4: Почему у опционов есть временная стоимость
Обещание: понять разницу между внутренней и временной стоимостью и почему время имеет значение.
Разложение цены опциона
Цена любого опциона состоит из двух компонентов:
| Компонент | Что это | Когда важно |
|---|---|---|
| Внутренняя | Стоимость при немедленном исполнении | На экспирации остаётся только она |
| Временная | «Стоимость времени» (премия сверх внутренней) | Распадается по мере приближения экспирации |
Внутренняя стоимость
Внутренняя стоимость — это то, сколько стоил бы опцион, если бы экспирация наступила прямо сейчас:
| Опцион | Внутренняя стоимость |
|---|---|
| Колл | max(0, S - K) |
| Пут | max(0, K - S) |
Примеры (спот BTC = $100k):
- Колл $95k: внутренняя стоимость = max(0, 100k - 95k) = $5k (ITM)
- Колл $105k: внутренняя стоимость = max(0, 100k - 105k) = $0 (OTM)
- Пут $105k: внутренняя стоимость = max(0, 105k - 100k) = $5k (ITM)
Опционы OTM имеют нулевую внутреннюю стоимость, но всё равно могут стоить денег за счёт временной стоимости.
Временная стоимость
Временная стоимость существует из-за неопределённости будущего:
Почему существует временная стоимость?
- Оставшееся время: чем больше времени, тем больше шансов, что цена сдвинется в благоприятную сторону
- Волатильность: чем выше неопределённость, тем ценнее сама «опциональность»
Временная стоимость — это цена неопределённости.
Посмотрите в действии
Двигайте ползунки и наблюдайте, как временная стоимость распадается по мере приближения экспирации. Меняйте спот, чтобы увидеть, как меняется внутренняя стоимость.
По мере приближения экспирации:
- Временная стоимость → 0 (оранжевая область сжимается)
- Стоимость опциона → Внутренняя стоимость (остаётся только зелёная область)
На экспирации у вас остаётся только внутренняя стоимость. Вся «временная стоимость», за которую вы заплатили, исчезает.
Почему опционы OTM стоят денег
Хотя у опциона OTM нулевая внутренняя стоимость, он всё равно стоит денег, потому что:
- Базовый актив может сдвинуться так, что опцион окажется ITM до экспирации
- Рынок оценивает эту вероятность в цене
Пример:
- BTC = $100k
- Колл $110k (OTM): внутренняя стоимость = $0
- Но колл торгуется по $1.5k
Эти $1.5k — чистая временная стоимость: оценка рынком вероятности того, что BTC достигнет $110k до экспирации.
Временной распад ускоряется
Временной распад нелинеен. Он ускоряется по мере приближения экспирации:
Именно поэтому продажа опционов незадолго до экспирации может быть рискованной. Если рынок пойдёт против вас, подушки из временной стоимости уже не останется.
Тета — это аренда, а не гарантированный убыток
Тонкий, но важный момент: если опцион оценён по «правильной» волатильности, ожидаемый P&L от временного распада равен нулю. Тета — это не деньги, которые вы гарантированно теряете, а стоимость страховки в виде гаммы.
Смотрите на это так:
- Тета каждый день забирает у вас деньги
- Гамма возвращает деньги всякий раз, когда рынок двигается
Если реализованная волатильность совпадает с подразумеваемой, эти два эффекта в среднем компенсируют друг друга. Тета — это «аренда», которую вы платите за право зарабатывать на движениях.
Тета — это цена гаммы. Если реализованная волатильность совпадает с IV, прибыль от гаммы в точности компенсирует тету. Временной распад «выигрывает» только тогда, когда реализованная волатильность оказывается ниже той, за которую вы заплатили.
Теневая тета: тихий рынок бьёт дважды
Когда рынок спокоен, вы теряете тету — это ожидаемо. Но тихий рынок также приводит к снижению IV, добавляя к потере теты убытки от переоценки позиции. Эти два эффекта усиливают друг друга:
| Эффект | Источник убытка |
|---|---|
| Тета | Течение времени снижает стоимость опциона |
| Убыток по веге | Тихий рынок снижает IV, дополнительно уменьшая стоимость |
| Вместе | Хуже, чем каждый по отдельности |
Вот почему покупка опционов на тихом, боковом рынке ощущается как смерть от тысячи порезов. Вы одновременно теряете и тету, И вегу.
Связь с Hypercall
На экспирации на Hypercall:
| Что происходит | Результат |
|---|---|
| Временная стоимость → 0 | Остаётся только внутренняя стоимость |
| Расчёт | Выполняется по формуле внутренней стоимости |
| Расчёт деньгами | Вы получаете/платите внутреннюю стоимость |
На экспирации ваш P&L определяется исключительно внутренней стоимостью по расчётной цене — 30-минутному TWAP. Временной стоимости не остаётся.
Типичные ошибки
| Ошибка | Исправление |
|---|---|
| «OTM = ничего не стоит уже сейчас» | Опционы OTM имеют временную стоимость до экспирации. Они ничего не стоят только на экспирации, если так и остались OTM. |
| Путать тету с «гарантированным убытком» | Тета — это аренда за гамму. Если реализованная волатильность совпадает с IV, прибыль от гаммы в точности компенсирует тету. |
| Забывать про теневую тету | Тихий рынок бьёт дважды: потеря теты и снижение IV складываются в убытки по длинным позициям в опционах. |
| Игнорировать время при сравнении опционов | Опцион с более дальней экспирацией стоит дороже, потому что в нём больше временной стоимости. |
| Ожидать линейного распада | Временной распад ускоряется к экспирации (подробнее в Уроке 6: Греки). |
💡 Совет: Попробуйте ответить на каждый вопрос самостоятельно, прежде чем открывать ответ.
См. также
Навигация: ← Урок 3: Выплата vs P&L | Урок 5: Подразумеваемая волатильность →