Портфельная маржа

Портфельная маржа использует SPAN-подобный сценарный анализ для расчёта маржинальных требований по бессрочным контрактам и опционам с денежным обеспечением в USDC. Этот режим учитывает, что хеджированный портфель менее рискован, чем можно было бы предположить, глядя на его позиции по отдельности. Вместо суммирования маржи по каждой позиции система оценивает исполненные позиции вместе с гипотетическими открытыми заявками в стрессовых рыночных сценариях и требует маржу, равную убытку в худшем случае.

Инструменты: счета с портфельной маржой могут содержать:

• Денежное обеспечение в USDC
• Бессрочные фьючерсы (BTC-PERP, ETH-PERP и т.д.)
• Опционы (коллы и путы)

На данном этапе учитываются исполненные перпы, исполненные опционы, денежные средства и гипотетические открытые заявки. Спотовое обеспечение не поддерживается.

Ментальная модель

Портфельная маржа основана на принципиально ином подходе, чем стандартная маржа:

1. Поддержка нескольких инструментов - денежные средства, перпы и опционы на одном счёте
2. Сценарная оценка риска - система тестирует ваш портфель на множестве сценариев рыночных шоков
3. Худший случай становится маржой - начальная маржа (IM) равна максимальному убытку среди всех сценариев
4. Обеспечение на основе капитала - маржинальная ёмкость определяется денежными средствами плюс UPNL исполненных опционов и перпов
5. Преимущества кросс-маржирования - взаимно компенсирующие позиции (например, колл-спред, хедж перпом) естественным образом снижают маржу
6. Без резервирования премии - капитал не блокируется под открытые заявки; заявки рассматриваются как исполненные позиции
7. Единый расчёт - в сценарный анализ входят и исполненные позиции, и гипотетические открытые заявки

Как это работает

Думайте о портфельной марже как о стресс-тестировании:

For each scenario (spot ±X%, vol ±Y%, etc.):
  1. Reprice all positions under shocked conditions
  2. Calculate portfolio value change (P&L)
  3. Record the loss

Margin Requirement = max(0, -min(all scenario P&Ls))

Иными словами: каков худший убыток, который вы можете понести среди всех заданных сценариев? Это и есть ваша маржа.

Ключевые понятия

Сетка сценариев

Интерактивный калькулятор и подробный разбор см. в справке по сетке сценариев.

Система оценивает ваш портфель по множеству рыночных сценариев. Каждый сценарий шокирует спотовые цены и/или подразумеваемую волатильность, после чего все позиции переоцениваются по модели Блэка-Шоулза.

В отличие от традиционных реализаций SPAN с равномерной матрицей, Hypercall использует подход Compact Correlated SPAN с асимметричными шоками волатильности: движению вниз соответствует больший рост волатильности, чем движению вверх, что отражает реальное поведение рынка во время обвалов.

Основные сценарии (13 сценариев)

Сценарий	Шок спота	Шок волатильности
1	+12%	+35%
2	+8%	0%
3	+4%	-15%
4	0%	+35%
5	0%	0%
6	0%	-15%
7	-4%	-15%
8	-8%	0%
9	-12%	+45%
10	+12%	0%
11	-12%	0%
12	+8%	+25%
13	-8%	+35%

Хвостовые сценарии (4 сценария)

Экстремальные сценарии с частичным взвешиванием P&L, чтобы не завышать требования из-за редких событий:

Хвост	Шок спота	Шок волатильности	Вес P&L
T1	-25%	+70%	0.60
T2	+25%	+55%	0.60
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

Ключевые проектные решения

• Шоки волатильности - мультипликативные: +35% означает IV × 1.35
• Корреляция встроена: при движении вниз рост волатильности сильнее, чем при движении вверх (динамика обвалов)
• Взвешивание хвостов: экстремальные сценарии учитываются с частичным весом P&L, чтобы избежать чрезмерного консерватизма

Страховочные надбавки

Чтобы не допустить ситуаций, когда взаимная компенсация спредов чрезмерно снижает маржу, система применяет минимальные надбавки:

1. Минимальный порог маржи: процент от спотового номинала для нетто-коротких опционов (по каждому базовому активу)
2. Гамма-надбавка для коротких сроков: дополнительная маржа для опционов с экспирацией в ближайшие 48 часов с учётом ускорения гаммы

Подробные формулы и параметры см. в разделе Порог маржи.

Сканируемый риск

Сканируемый риск - ключевая метрика портфельной маржи:

$$\text{Scanning Risk} = -\min(\text{scenario P\&Ls})$$

Это максимальный убыток, который ваш портфель понесёт в любом отдельно взятом сценарии. Знак минус преобразует убыток (отрицательный P&L) в положительное маржинальное требование.

Маржинальные требования

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Где:

• Scanning Risk = убыток в худшем сценарии
• Floor = минимальная маржа по нетто-коротким опционам (см. Порог маржи)
• Gamma Kicker = дополнительная маржа для опционов с близкой экспирацией

Поддерживающая маржа (MM) установлена на уровне 85% от IM, что создаёт буфер до ликвидации.

Расчёт капитала

На данном этапе капитал в режиме портфельной маржи учитывает только исполненные позиции:

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \text{UPNL}_{\text{perps}} + \text{UPNL}_{\text{options}}$$

Где:

• Cash = баланс USDC
• UPNL_perps = нереализованный P&L по исполненным позициям в бессрочных контрактах
• UPNL_options = нереализованный P&L по исполненным опционным позициям

Открытые заявки никогда не влияют на капитал. Они меняют только сценарный риск и начальную маржу.

Финансирование премии и оплата авансом

Портфельный режим (данный режим): премия финансируется - не списывается с денежных средств.

Когда вы покупаете опцион:

• Баланс денежных средств: не меняется
• Позиция добавляется с entry_price = цене исполнения
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• Если вы переплатили (mark < entry), UPNL отрицателен и уменьшает капитал
• «Стоимость» опциона отражается в UPNL, а не в денежных средствах

Стандартный режим: премия оплачивается авансом из денежных средств.

Когда вы покупаете опцион:

• Баланс денежных средств: уменьшается на величину премии
• Позиция добавляется с entry_price = цене исполнения
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• Премия уже списана с денежных средств, поэтому UPNL отражает только изменение стоимости

Ключевое различие: в портфельном режиме UPNL фактически включает стоимость опциона, поскольку денежные средства не списывались. В стандартном режиме списание уже произошло, поэтому UPNL отражает только изменения относительно цены входа.

Формулы

Расчёт P&L по сценарию

Для отдельного сценария $i$:

$$\text{PnL}_i = \sum_{j} \left( V_j^{\text{shocked}_i} - V_j^{\text{current}} \right)$$

Где:

• $V_j^{\text{current}}$ = текущая марк-стоимость позиции $j$
• $V_j^{\text{shocked}_i}$ = стоимость по Блэку-Шоулзу в сценарии $i$ с шокированными спотом, IV и временем

Убыток в худшем случае

$$\text{Worst Case Loss} = \min(\text{PnL}_1, \text{PnL}_2, \ldots, \text{PnL}_N)$$

Это наиболее отрицательный P&L среди всех сценариев.

Требуемая начальная маржа

$$\text{IM} = \max(0, -\text{Worst Case Loss})$$

Худший убыток преобразуется в положительное маржинальное требование. Если все сценарии дают прибыль, IM = 0 (хотя это редкость).

Доступный капитал

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$

Где:

• Position IM: маржа по исполненным позициям (из сценарного анализа)
• Open Orders IM: дополнительная маржа по открытым заявкам, рассматриваемым как исполненные

В портфельном режиме премия не резервируется, поэтому доступный капитал - это капитал по исполненным позициям минус совокупная начальная маржа, но не ниже нуля.

Учёт открытых заявок

Обработка заявок

Открытые заявки рассматриваются как гипотетически исполненные:

• Заявка BUY → учитывается в сценарном анализе как длинная позиция
• Заявка SELL → учитывается в сценарном анализе как короткая позиция

Обе добавляются к портфелю и влияют на сетку сценариев. Маржинальное требование по «открытым заявкам» задаётся неявно - как разница между IM гипотетического портфеля и IM текущего портфеля.

Ключевое отличие от стандартного режима: денежные средства под открытые заявки BUY не блокируются. Влияние заявки полностью учитывается через сценарный анализ.

При исполнении

Когда заявка исполняется, она переходит из «гипотетической» в «фактическую»:

• Позиция добавляется в ваш портфель
• Сценарный анализ обновляется с учётом новой позиции
• Чистое изменение маржи обычно невелико (заявка уже учитывалась в сценариях)

При отмене

Заявка удаляется из гипотетического портфеля:

• Сценарный анализ исключает отменённую заявку
• IM пересчитывается и часто уменьшается

Кросс-маржирование

На данном этапе портфельная маржа поддерживает денежное обеспечение в USDC, а также исполненные бессрочные контракты и исполненные опционы. Спотовое обеспечение не поддерживается.

Взаимно компенсирующие позиции снижают совокупное маржинальное требование:

• Колл-спред: длинный колл хеджирует короткий колл
• Хедж перпом: короткий перп хеджирует дельту длинного колла
• Мультиактивность: позиции в BTC могут обеспечивать позиции в ETH (хотя сценарии по-прежнему тестируются по каждому базовому активу отдельно)

Разобранные примеры

Пример: колл-спред

Рассмотрим портфель:

• Лонг 10 ETH-4000-C @ 200
• Шорт 10 ETH-4200-C @ 100

Стандартная маржа рассчитала бы:

Long call IM = 0 (fully paid)
Short call IM ≈ 3,800 USDC
Total IM = 3,800

Портфельная маржа учитывает хедж:

В каждом сценарии, если спот растёт:

• Длинный колл дорожает
• Короткий колл дешевеет
• Максимальный убыток ограничен шириной спреда за вычетом чистой премии

Worst-case loss ≈ (4200 - 4000 - 100) × 10 = 1,000 USDC
IM = 1,000 (73% reduction!)

Пример: стрэддл

Портфель:

• Шорт 5 ETH-4000-C @ 300
• Шорт 5 ETH-4000-P @ 280

Стандартная маржа:

Short call IM = 5 × 380 = 1,900
Short put IM = 5 × 380 = 1,900
Total IM = 3,800

Портфельная маржа оценивает каждый сценарий:

• Спот вверх: колл теряет, пут выигрывает
• Спот вниз: пут теряет, колл выигрывает
• Маржу определяет худший убыток (обычно один из экстремальных сценариев)

Worst-case (e.g., spot -15%, IV +30%) ≈ 3,200 USDC
IM = 3,200 (16% reduction)

Здесь выигрыш меньше, поскольку движение спота приводит к убытку по одной из ног - стрэддл не является полностью хеджированной позицией. Но портфельная маржа всё же даёт некоторое снижение за счёт прибыли по противоположной ноге.

Инварианты

Состав капитала

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \sum_j \text{UPNL}_j^{\text{perp}} + \sum_k \text{UPNL}_k^{\text{option}}$$

Спотовое обеспечение на данном этапе не учитывается.

IM из сканируемого риска + порога

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{Scanning Risk} = \max(0, -\min(\text{scenario P\&Ls}))$$

IM включает и сценарный анализ, и страховочные пороги. См. Порог маржи.

Соотношение MM

$$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Поддерживающая маржа всегда равна 85% от начальной маржи.

Неотрицательность доступного капитала

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$ $$\text{Can open new positions} \iff \text{Available Capital} \geq 0$$

Заявки отклоняются, если капитал по исполненным позициям ниже суммы IM по позициям и IM по открытым заявкам.

Длинные опционы не имеют нулевой маржи

$$\text{Long option position} \Rightarrow \text{Contributes to scenario losses}$$

В отличие от стандартного режима, в портфельном режиме длинные позиции ТРЕБУЮТ маржи (они могут терять стоимость в неблагоприятных сценариях).

Сравнение со стандартной маржой

Характеристика	Стандартная маржа	Портфельная маржа
Инструменты	Только опционы	USDC + перпы + опционы
Расчёт	Формулы по каждой позиции	Сценарный анализ
Спотовое обеспечение	Не поддерживается	На данном этапе не поддерживается
Кросс-маржирование	Нет	Да
Длинные опционы	Нулевая маржа	Учитываются в сценариях
Премия	Оплачивается авансом	Финансируется
Лучше всего подходит для	Простая торговля опционами	Хеджированные портфели